新三板做市商吐槽：暴利只是传说 临流动性陷阱

　　新三板做市转让方式预计于8月下旬正式实施，近期券商和企业之间围绕库存股进行的博弈受到市场的关注，而做市商从中牟取暴利的说法则让外界分外眼红。

　　“暴利说并不成立”，“我们希望赚长钱而非快钱”，“弄不好是亏钱”……多家券商场外部负责人对中国证券报记者吐槽，太便宜的未必就是好股票，做市商更青睐的是白马股，但好公司一票难求，价格亦水涨船高。企业人士则透露，有的定价已经接近A股同行业市盈率。

　　低价票叫好不叫座

　　新三板做市转让方式的推出日益临近，券商正在积极申请提交做市业务备案申请，而已经备案的做市商则在寻觅优质股票作为库存。部分市场人士称，做市商获取库存股的价格很低，具备很大的无风险套利空间。但多家券商的场外部负责人告诉中国证券报记者，真实情况并不是这样。

　　根据《全国中小企业股份转让系统股票转让细则(试行)》，挂牌时采取做市转让方式的股票，初始做市商应当取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股(以孰低为准)，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。根据《全国中小企业股份转让系统股票转让方式确定及变更指引(试行)》，采取协议转让方式的股票，挂牌公司申请变更为做市转让方式的，每家做市商应当已取得不低于10万股的做市库存股票。

　　“做市商获取库存股的价格必然低于做市转让方式推出以后预期的价格，这给券商提供了巨大的套利机会。”业内人士称，从已经公布的方案看，券商拿库存的成本看起来比较低。(下转A02版)

　　(上接A01版)7月7日，兴竹信息发布股票发行方案，公司拟以5元/股的价格不超过260万股，融资额不超过1300万元。公司股份拟由协议转让转为做市商做市，公司为做市商股份进行本次股票发行。本次股票发行对象为不超过3家经全国中小企业股份转让系统有限公司备案的具有做市商资格的证券公司。

　　截至2013年12月31日，公司股本为51，150，000 股。根据公司2013年度经审计的财务报告，归属于母公司股东的净利润为27，528，919.65元，本次定向发行后，摊薄的每股收益为0.51元，摊薄的静态市盈率为9.76倍。业内人士介绍，有的券商已经将10倍左右的市盈率定为拿库存股的一个心理价位。

　　然而，对于库存股的价格到底是不是真的便宜，做市商是不是迎来一次集中赚取暴利的机会，业内人士提出了不同看法。“对于新三板而言，10倍左右的市盈率并不低，实际上还有更便宜的，但大家都不敢买。”北京一家券商场外部负责人对中国证券报记者说，“便宜可能没好货，越是低价的股票越要小心，买了以后弄不好就砸在自己手里了。”

　　稀缺公司一票难求

　　业内人士称，做市商买库存股并不是买完了就卖，赚了钱就走人，而是要长期为公司提供做市报价服务，通过日常的买卖来赚取价差，因而更重要的是公司未来的成长性，而新三板公司大多数处于成长期，面临各种未知的风险，更何况做市转让方式还没有真正开始，当前的定价是否能够经受得住市场检验还是未知数。

　　根据市场规则，做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格，且相对买卖价差不得超过5%。相对买卖价差计算公式为：相对买卖价差=(卖出价格-买入价格)÷卖出价格×100%。股转系统有关人士称，与国际上其他市场相对比，相对买卖价差并不低，这是为了调动做市商的积极性，因而公司的成长性尤为关键，如果看走了眼券商也要赔钱。

　　“现在大家挑选公司是安全第一，主要看两条，一是成长性，二是未来转板的可能性较大。前者决定了手中持有的股票会升值，而后者意味着股票进一步升值的可能性和转手的便利性。”南方一家券商场外部负责人告诉中国证券报记者，“现在好公司一票难求，很多券商都主动去拜访，但最终被选中的只能是少数。”

　　受供求关系影响，券商一致看好的公司意向价都不低。一家新三板企业的负责人透露，最近已经与三家做市商敲定了定增的价格，市盈率与A股同行业公司较为接近，之所以能够成交，是因为公司未来4-5年都能够维持高成长，最终他们还是稳赚。

　　“对于新三板公司的估值，不能简单套用市盈率，这受业绩波动的影响非常大，而处于成长期的公司更是如此，必须有新的估值体系，要正确评估公司未来的成长空间。”江苏一家券商场外部负责人表示，根据规则，一家公司至少有两家做市商，而各家都有自己的选股和定价思路，但最终为同一家公司提供做市报价服务的做市商在定价策略等方面应当会趋同。

　　或面临流动性陷阱

　　券商人士称，做市转让方式8月即将启动，而当前的定价是不是真的靠谱，还需要市场的检验，现在提一定会赚钱、暴利之类的说法还为时过早。

　　“尤其值得担忧的是，持有的股票缺乏买家，流动性依然会差。”北京一家券商的人士指出，“推出做市转让方式是为了提升市场的流动性，但这一意愿能否真的实现还有较大的不确定性，毕竟券商只是提供报价服务，而下游的投资者还不一定认可。”

　　该人士进一步指出，如果券商的报价投资者不认可，可能会出现两种情况，一是券商下调报价，直至有投资者认可，但券商这么做肯定亏钱；二是券商不下调报价，这意味着交易双方继续处于僵持状态，券商要赚钱只是奢望。

　　根据规则，8月启动的做市转让方式为传统竞争性做市转让方式，这意味着投资者之间不能成交，必须通过做市商进行，而做市商之间的互报成交不纳入即时行情和指数测算，以免做市商通过对倒行为误导市场。券商人士称，“从国际经验看，传统竞争性做市转让存在的一个问题就是流动性不足，未来新三板市场也可能会面临这一问题。”

　　业内人士认为，市场各方对于新三板的赚钱效应都特别期待，但这应当是在较长时间内实现的，而股转系统的有关市场规则也需要随着实践的摸索而不断完善，无论是企业、券商还是投资者，都要摆脱一夜暴富的心理，而当前对于高收益的追逐必然伴随着高风险。