山东地方债定价看齐国债 热捧后难言市场化

　　上周五，作为今年自行发债试点的首单，山东省地方政府债券（下称“地方债”）亮相银行间债券市场。本期债券分为3年期和5年期两个品种，规模分别为56亿元，发行总额112亿元。

　　令人大跌眼镜的是，本期债券中标利率直逼同期限国债收益率，并且获得了两倍以上认购，均远远好于稍早时财政部代理发行的地方政府债券，甚至是追平了同期限国债。

　　一些市场人士对《第一财经日报》记者称，自行发债由地方政府自行组织承销团，承销商都是与地方政府关系密切的金融机构，尤其是商业银行，因此金融机构“热捧”可谓在情理之中。在这一现象的背后，说明了已经进入第三年试点的自行发债，仍然难言市场化。

　　惊艳亮相

　　据中央国债登记结算公司（下称“中债登”）公布，本期债券3年期品种“13山东债01”发行利率落在3.94%，较发行前一个交易日相同期限地方债收益率低39.16个基点；5年期品种“13山东债02”发行利率落在4.00%，较发行前一个交易日相同期限地方债收益率低38.02个基点。

　　据交易员透露，这两期债券投标倍数分别达到2.3倍和2.14倍。在近期一级市场供需相对失衡的背景下，无论国债、地方债还是政策性金融债券，其发行都不轻松，因此此次山东地方债招标结果相当“惊艳”。

　　上述结果远远好于市场预期。不仅如此，中债登数据显示，在发行前一个交易日，3年期、5年期国债收益率分别为3.87%、3.93%，即山东地方债与国债的利差仅为区区7个基点。

　　在本期债券发行前，第一创业证券曾经预计，本次山东地方债中标利率分别为4.32%～4.36%、4.38%～4.42%。在该机构看来，虽然山东省今年首次获得自行发债资格，其地方债为新品种，“可能一定程度上会获得青睐，但其较差的流动性依然会制约其招标表现”。

　　“理论上，财政部代理发行的地方债完全由中央财政直接兜底，是真正意义上的准国债，但是山东地方债却比财政部代发的低出近40个基点，真是难以置信。”一位公募基金交易员向《第一财经日报》记者称。

　　上述交易员并称：“如果市场逻辑解释不了，那只能说是非市场化因素占据了主导。这也不是第一次，过去两年的自行发债都或多或少存在这个问题。”

　　实际上，2011年11月，作为史上地方自行发债首单，上海地方债3年期、5年期中标利率分别为3.10%和3.30%，远低于预期，甚至不及二级市场上相同期限的国债收益率。随后招标发行的广东地方债、浙江地方债和深圳地方债发行利率，亦都低于国债利率，引发广泛争议。

　　金融机构热捧

　　一位券商投行部人士告诉记者，自行发债由地方政府自行组织承销团，承销商都是与地方政府关系密切的金融机构，尤其是商业银行；由于自行发债仍处于试点阶段，政治色彩浓厚，因此金融机构“热捧”可谓在情理之中。

　　“简而言之，自行发债被赋予了太多非市场化的色彩。”该人士说，金融机构旨在以此加强与地方政府的关系，因为未来自行发债全面放开后，这块业务会是一块大蛋糕；这对于金融机构争取地方财政存款以及拿到地方国企与城投公司的发债项目，都具有很重要的意义。

　　山东省财政厅早前公布，由国开行、工商银行等7家商业银行担任本期债券的主承销商；其余承销商为招商银行、浦发银行、中信证券等11家金融机构，总共18家成员。山东省财政厅同时规定，承销商承销山东地方债的情况，将作为以后年度组建承销团的重要参考。

　　另外，7月25日和8月6日，江苏省财政厅与广东省财政厅先后公布了今年自行发债的承销团组建通知，意味着这两个省份的地方债亦将在近期面世。