4家鲁股推出股权激励预案 狂欢背后的行权隐忧

　　股权激励，这一能有效提高公司核心员工工作积极性、防止人才流失的管理模式，日益为A股上市公司所青睐。

　　据经济导报记者不完全统计，至本月2日，今年以来两市共有55家上市公司推出股权激励预案，激励标的物以股票和期权为主，激励方式主要为上市公司定向发行股票、授予期权、提取激励基金买入流通A股以及股票增值权。而2013年全年，仅有40余家公司提出了股权激励预案。

　　纵观山东板块，今年已有益生股份（002458）、太阳纸业（002078）、金城医药（300233）、龙泉股份（002671）等4家鲁股推出股权激励预案，大幅超过往年同期规模。

　　对于普通投资者而言，更为关注的是上市公司进行股权激励时所设置的行权条件，这往往预示着管理层对未来公司发展的信心及目标。然而，近年来股权激励方案“夭折”占比频频冲高，也为今年的激励“狂欢”打上问号。

　　薪酬改革方向

　　1日晚，太阳纸业和益生股份双双在停牌数日后推出股权激励预案。

　　其中，太阳纸业拟以二级市场回购的方式，向公司董事、高级管理人员、核心技术人员和公司认定的中层管理人员共计184人授予1646万股限制性股票，约占公司总股本11.5亿股的1.43%。

　　值得注意的是，太阳纸业此次股权激励预案可谓“强势”，通过高企的业绩考核目标，充分向市场彰显了公司对未来发展的信心。

　　太阳纸业表示，激励对象持有的限制性股票自授予日起满12个月后，在满足本计划规定的解锁条件的情况下，分3次分别按照40%、40%、20%的比例解锁。其解锁条件为，2014年净利润相比2013年增长不低于60%，且2014年净资产收益率不低于8%；2015年净利润相比2013年增长不低于130%，且2015年净资产收益率不低于11%；2016年净利润相比2013年增长不低于240%，且2016年净资产收益率不低于15%。

　　对于太阳纸业设置的2014年至2016年净利润增速分别不低于60%、44%、48%，净资产收益率分别不低于8%、11%、15%的行权条件，市场表现乐观。

　　平安证券在研报中预计，大宗纸品行业在未来一段时间内将维持弱复苏，在假设纸浆价格不变的背景下，预计太阳纸业将通过持续的技术改进、降本增效，使得传统纸浆业务盈利能力持续好转。

　　此外，仍处于H7N9禽流感泥沼中的益生股份，也通过拟推出的股权激励方案表露了对盈利的预期。

　　虽然今年一季度仍有6000万至7000万元的预亏额，但益生股份仍拟以定向增发的方式，对公司高管及核心技术人员授予1404万份股权以示激励，约占公司总股本的5%。其激励方案的考核要求为，2014年至2016年对应的扣除非经常性损益后的净利润上限分别为1500万、4000万与1亿元，下限分别为500万、2500万与6000万元。

　　“上市公司拟定的股权激励行权条件有高有低，但对于普通投资者而言，其行权条件越高越好，这样才能激发公司核心人员的工作积极性和能动性，齐心合力把公司业绩提上去，从而让个体、公司和市场投资者三方获利。”在开源证券高级策略分析师杨海看来，近年来，推出股权激励方案的上市公司逐年递增，反映出完善公司法人治理结构的趋势。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，股权激励是上市公司未来薪酬体制改革的重要方向。“这种长期激励机制才能留住公司中最重要的资本——人才，这在西方国家非常常见，美国一些公司高管的年薪70%至80%由非现金薪酬构成。”

　　行权风险愈甚

　　得知公司给自己授予了股权，核心员工斗志昂扬；看到股权激励的行权条件，体会出公司管理者对未来数年业绩增长的信心，市场投资者激动万分。然而，这一派“欢声笑语”过后，又有多少上市公司能最终实施激励，不禁要打个问号。

　　在股权激励已成“井喷”之势的2013年，有数家上市公司最终因股价变动太大、激励方案中设定的绩效条件无法达成、激励对象离职等原因宣布终止激励。同时，随着时间的推移，一些上市公司股价激烈变动，也让这些股权激励方案失去了原有的意义，激励期权最终成为“潜水期权”，即行权价高于股价的期权，此时激励对象直接在二级市场上购买标的股票，比行使期权价格更低，期权失去价值，发生“潜水”。

　　普华永道在3月28日发布的2013年中国企业长期激励调研报告中称，近年来资本市场持续低迷，“潜水期权”问题凸显。因此，企业的激励工具需要多样化，且针对“潜水期权”的问题，企业需设立明确的激励目的和策略，充分考虑股价波动的可能，并在激励实施过程中保持灵活性，如果期权发生了“潜水”，则要迅速调整或推出替代方案。

　　“普通投资者必须警惕其中的风险，因为市场、政策等原因，即便推出股权激励的上市公司，其业绩也存在很大不确定性，最终不能行权的公司占不小比例。这对于公司员工、投资者而言，将造成较大打击，影响公司后续经营。”董登新提醒说。

　　对于太阳纸业的此番激励，平安证券便提示，因传统业务周期景气度大幅下行、新业务进展低于预期、人民币汇率波动等可能因素，存在较大风险。

　　国有上市公司两难

　　长期以来，推出股权激励的上市公司多以民营企业为主，但也不乏多次实施股权激励的海信电器（600060）及身处“寒冬”、时隔7年再推股权激励的宝钢股份（600019）等国有控股上市公司的身影。此外，作为上海国资国企改革的重点企业之一，上海医药（601607）日前透露，将力争于今年上半年推出股权激励方案。

　　“在国有控股上市公司推出股权激励一事上，一直存在两难，如果绝对地排斥股权激励机制，必将影响到某些行业经营者的积极性；如果实行股权激励机制，在国有制条件下，经营者可能通过各种博弈方式，实现自身利益的最大化。”在董登新看来，这其中可能蕴含道德风险。

　　董登新认为，这需要在股权激励目标构成、财务数据审查及监管上做文章。“只有杜绝隐患，才能有效防止国有资产流失，同时提振公司业绩。”