九鼎投资野上市冶披露诸多数据 山东项目退出不理想

　　◆导报记者 刘翔 济南报道

　　23日，全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）披露了国内私募巨头——北京同创九鼎投资管理股份有限公司（下称“九鼎投资”）“上市”的相关文件。此举意味着，九鼎投资将成为国内首家获批挂牌新三板的PE（私募股权投资）机构。

　　一直以来，九鼎投资凌厉的投资手法和高效的管理为投行所称道，但其低调风格使得公司全貌难为大众所知。如今，通过九鼎投资《公开转让说明书》的披露，公众得以管窥其真貌。

　　上述《公开转让说明书》显示，2011年、2012年、2013年前10月，九鼎投资营业收入分别为2.51亿元、4.37亿元、2.73亿元，净利润分别为479.65万元、2254.9万元、2443.53万元，2012年基本每股收益4.51元。

　　乍看上去，九鼎投资盈利状况并不理想，但经济导报记者查阅《公开转让说明书》发现，若以目前的盈利衡量九鼎投资的实力有失偏颇。仅就其项目投资概况看，截至去年10月31日，其在管的股权基金累计投资项目就有209个，累计投资金额154.3亿元，其中，已经退出24个项目，退出项目的投资金额为11.7亿元；目前在管项目185个，投资金额142.6亿元。

　　业绩有望爆发式增长

　　在新三板挂牌的同时，九鼎投资拟以610元/股的价格定向增发579.8万股，融资规模达到35.37亿元。通过本次定增，九鼎投资净资产将达到约35.48亿元。公司预计，无论从净资产规模还是市值来说，公司都将成为新三板“第一股”。

　　值得注意的是，此次新三板“上市”，透露出九鼎投资主要的商业模式。

　　九鼎投资的商业模式分为融资、投资、管理、退出4个阶段：募资即设立基金并通过私募方式向出资人募资；投资即将资金投入到企业获得企业股权；管理即对所投资企业进行管理，方式为向被投资企业委派董事或者通过投资协议约定；退出即出售被投资企业股权获得收益并与出资人分成，通常将80%的投资收益分配给基金出资人，20%分配给基金管理人。

　　由上可知，九鼎投资收入来自两方面，一是向基金收取管理费，二是退出后获得的报酬。按照九鼎投资的测算，在管185个项目的综合IRR（内部收益率）高达30.2%。

　　导报记者注意到，虽受去年国内IPO暂停的影响，但九鼎投资去年的营业收入并未出现明显下滑，且净利润依然保持了高速增长。根据去年预测的全年净利润计算，2011年至2013年，九鼎投资的净利润增长了6.55倍。

　　“根据股权投资行业的收入曲线特点，在项目退出前，营业收入主要来自于基金管理费收入。随着项目退出获得收益分成，收入曲线斜率会陡增。”国际财务管理师协会山东中心主任王陈接受导报记者采访时表示，根据九鼎投资的在管项目规模，预计随着在管的185个项目逐渐退出，公司业绩有望实现爆发式增长。

　　山东项目退出不理想

　　在九鼎投资披露的在管项目中，刚刚预披露的四川帝王洁具和上海金丝猴食品等公司在列。

　　导报记者通过对其185个在管项目梳理发现，其中至少有安华瓷业、净雅食品、鑫秋科技、绿霸化工、舜天化工、汇锋汽车轴齿、华特磁电、力士德工程机械等8家鲁企。

　　值得注意的是，这8家鲁企的行业影响力和盈利能力多相对优良。如力士德工程机械，证监会发布的信息显示，去年公司进入证监会“排队企业名单”。公开资料显示，力士德工程机械是专业化液压挖掘机生产基地，由山推机械与山东常林集团于2004年年初合作筹建。

　　但由于IPO政策以及行业环境影响，九鼎投资在山东部分项目上的退出并不理想。如在去年证监会公布的IPO终止审查企业名单中，主打高端餐饮的净雅食品赫然在列。

　　此外，来自潍坊市的华特磁电在2012年时便已进入创业板的“排队名单”中，但同样在去年终止了IPO。

　　“截至去年底，185个在管项目中，部分已经上市或已经申报IPO，部分拟后续申报IPO或新三板，部分拟通过并购或回购等方式退出。”对于其投资项目，九鼎投资说。

　　股权置换LP基金份额

　　在九鼎投资挂牌前的定增融资中，“管理公司股权置换LP（合伙人）基金份额”模式堪称其独创，这已创新成为此次公司挂牌材料中的一大亮点。

　　《公开转让说明书》显示，今年2月，九鼎投资提出以每股610元的价格向138名股东发行579.8万股股份的融资方案。

　　据了解，九鼎投资此次定向增发的对象主要为三类投资者，一是九鼎投资的中高管，二是过往的LP，三是其他的战略合作伙伴。其中大部分定增对象是九鼎投资所管理基金的过往LP。这些LP以他们持有的基金份额估一个基础值，再置换成九鼎投资的股份。

　　“LP更看好九鼎投资作为PE第一股未来的前景，九鼎投资更看好其所投项目的上市前景，双方对收益的不同预期撮合了这一模式成行。”对于这一合作模式，王陈认为是双赢之举。

　　对此次定向增发融资，九鼎投资也向新增资股东作出了收益补偿承诺：如果收益达不到某一水平，九鼎投资将向其予以补足。如果公司挂牌3年后股价较为低迷，使得本次新增出资人收益低于底线，则向出资人予以补偿。