明阳电气过会：业务独立性存疑 资产负债率走高

  鲁网11月2日讯 （记者 徐坤）近日，广东明阳电气股份有限公司（以下简称“明阳电气”）于10月28日接受创业板上市委审议并最终获得通过。

  鲁网记者注意到，明阳电气与明阳智能为兄弟公司，实际控制人同为风电大佬张传卫。

  受益于风电“抢装潮”的影响，明阳电气的业绩突飞猛进，然而随着“抢装潮”过后，明阳电气的高增长也宣告终结，如何保证业绩高增长的可持续性成为问询重点。

  作为兄弟公司，明阳电气对于明阳智能高度依赖，数据显示，明阳电气向明阳智能体系公司销售金额逐年增高，并为明阳电气贡献了超过半数的毛利，频繁且金额较大的关联交易也让交易所对其独立性产生质疑。

  “抢装潮”过后高增长业绩难持续

  招股书显示，明阳电气主要从事应用于新能源、新型基础设施等领域的输配电及控制设备的研发、生产和销售，主要产品为箱式变电站、成套开关设备和变压器。

  明阳电气受风电行业政策提振出现的“抢装潮”影响，公司业绩近两年呈现出爆发式增长。

  2019年至2021年，公司分别实现营业收入3.86亿元、16.65亿元、20.30亿元，对应增长率为50.79%、331.15%、21.94%；归母净利润分别为-0.79亿元、1.78亿元、1.61亿元，对应增长率为-494.69%、326.75%、-9.39%。

  2019年5月21日，国家发改委下发《关于完善风电上网电价政策的通知》，对陆上风电和海上风电项目可获得补贴的最迟并网时间进行了规定。由此，带来一波风电行业的“抢装潮”。

  受益于“抢装潮”影响，明阳电气陆上风电、海上风电的营收由2019年的3.83亿元，增长至8.89亿元，年化复合增长率52.35%。

  不过，2021年为海上风电最后的“抢装年”，“抢装潮”的结束也让明阳电气业绩大幅波动，2021年，明阳电气海上风电增长率亦由2020年的292.28%骤降至80.36%，陆上风电营收降幅也达到40.09%。

  “抢装潮”带来的业绩激增具有短期性，公司能否维持高速增长的可持续性也引发质疑。

  对于上述问题，明阳电气在问询回复中表示，“自2022年开始，预计风电行业投资节奏短期内将有所放缓，国内风电新增装机规模短时间内可能出现下降。依靠补贴政策单一因素而导致的高速增长不具备可持续性。”

  业务高度依赖关联方，独立性存疑

  招股书还显示，明阳电气对于兄弟公司明阳智能的依赖度较高，频繁且金额较大关联交易也引发交易所对公司独立性的质疑。

  报告期内，明阳电气经常性关联销售金额为1.45亿元、3.33亿元、5.21亿元，占公司营业收入比例分别为14.02%、20.02%、25.68%，其中主要为向明阳智能体系公司销售箱式变电站、干式变压器、开关柜等。

  这些关联销售中，公司向明阳智能体系公司销售金额为1.40亿元、3.26亿元、5.18亿元，占各期公司营业收入比例为13.57%、19.59%和、25.53%，呈不断上升趋势。

  而且以2021年数据来看，明阳智能向明阳电气贡献的毛利占比超过50%。

  数据显示，明阳智能连续三年均居于公司前五大客户名单首位，且销售收入占比持续增长。但是相对于明阳智能，明阳电气其他大客户排名则波动较大，除了关联方明阳智能这位大客户外，公司与其他客户的业务往来并不稳定。

  招股书还显示，明阳电气的低压开关柜BLOKSET、40.5kV充气式中压环网柜、6100kVA特种海上干式变压器等产品仅向关联方销售。在海上风电领域，明阳电气除向非关联方客户销售开关柜外，其他海上风电产品均向明阳智能体系公司销售。明阳电气的业务对明阳智能等关联方的依赖程度可见一斑。

  频繁且密切的关联交易也引发深交所的关注，对此，深交所在首轮、二轮问询函中，均要求明阳电气解释说明与关联方的交易必要性、合理性，是否对关联方存在重大依赖，是否具有直接面向市场独立持续经营的能力。

  资产负债率飚高，半数募资用于还债

  随着明阳电气业务规模及营业收入高速增长，报告期各期末公司应收账款余额较大且整体呈上升趋势。

  2019年至2021年末，公司应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元、 9.09亿元，占同期营业收入的比例分别为 25.10%、44.15%和、44.79%。

  数据也显示，明阳电气的资产负债率也是居高不下。2019年至2021年，公司资产负债率分别为78.87%、69.05%、73.37%。

  而白云电器（603861.SH）、三变科技（002112.SZ）、特变电工（600089.SH）、金盘科技（688676.SH）、北京科锐（002350.SZ）等同行上市公司的资产负债率均值分别为53.72%、54.17%、55.74%、57.41%。

  由此可见，明阳电气的资产负债率一直处于行业高位。

  与此同时，报告期各期末，明阳电气的应收账款余额分别为2.59亿元、7.35亿元、9.09亿元、10.08亿元，占各期营业收入的比重分别为25.1%、44.15%、44.79%、87.49%。不难看出，明阳电气的应收账款余额和比重均呈持续上升趋势。

  持续增长的营收账款以及不断攀升的资产负债率，外界人士认为，此番明阳电气急于上市，主要是为了解决当下突出的流动性紧张问题。

  数据显示，截至2021年6月底，明阳电气账面货币资金为2.25亿元，长短期债务为5.42亿元，其中一年内需偿还的短期债务为2.50亿元。

  而本次IPO中，明阳电气拟募资11.88亿元，其中5.38亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，剩余资金则用于研发和扩产。募集资金半成资金用来还债，明阳电气的资金压力可见一斑。