曹操出行迅猛扩张背后：资产负债率超200%，头部平台中合规率垫底
泰山财经实习记者 郑旭雯 记者 李迪
6月10日，港交所披露信息显示，CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，以下简称“曹操出行”）通过港交所上市聆讯，距离上市再进一步。曹操出行计划发行不超过1.92亿股普通股，此前已于4月18日获境外上市备案通知书。
2024年，曹操出行GTV（总交易额）突破170亿元，但净亏损仍达12.46亿元，资产负债率高至276.71%，引发市场对其资金链的关注。此外，随着规模扩张，曹操出行的订单合规问题也引起了市场的关注。
重启济南市场第一年，合规问题引关注
2024年5月至今，曹操出行上线济南市已满一年。在过去一年间，曹操出行在山东市场的布局呈扩张趋势。
这并非曹操出行首次接触济南市场。2019年9月，为加速全国布局，曹操出行宣布在济南、沈阳等9个城市同时上线，但一年以后，曹操出行开始在山东市场接连碰壁。
2021年1月，济南交通局联合多部门约谈曹操出行，要求平台停止对不合规车辆的派单、清理平台上的不合规车辆，同年9月份，曹操出行济南公司又因将自营改为加盟模式引发广大司机不满。2023年初，曹操出行在回应媒体采访时表示已暂停在济南的运营。
时隔一年，曹操出行在2024年5月再次宣布登陆济南市场，并同步拓展日照、淄博、临沂等城市。
济南市曹操出行司机殷先生告诉记者，目前，曹操出行是济南市聚合平台中规模最大的网约车运营平台，在滴滴出行、高德打车、百度、腾讯、美团等打车渠道均可以叫到曹操出行的网约车。
对此，曹操出行表示，其关注到近年来聚合平台在共享出行行业重要性不断提升的趋势，并加强与多个聚合平台的合作。数据表明，聚合平台逐渐成为曹操出行的主要运营渠道。
2022至2024年，曹操出行来自聚合平台的订单分別占总GTV（总交易额）的49.9%、73.2%、85.4%，以及分別占总订单量的51.4%、74.1%、85.7%。2024年，曹操出行合作的前三大聚合平台分别贡献了公司GTV的42.5%、11.8%、10.4%。
对于各地区订单量及市场份额数据，曹操出行未在招股书中单独披露，对此，记者向曹操出行询问了其在山东省各地的运营情况，截止发稿未获回复。
近年来，随着网约车行业的扩张，各省市均出台了相关规范政策，并加大监管力度。过去两年间，山东多地均出台了限制网约车市场无序扩张政策。据济南市城乡交通运输局公告，为规范市场秩序，自2024年4月起暂停受理网约车运输证核发业务。
济南市多名网约车驾驶员向记者表示，因个人无法办理网约车运输证，其与曹操出行等网约车平台签约，只能以租赁或以租代购形式使用平台车辆运营。
此外，记者注意到，济南市交通运输局在6月3日披露的处罚信息公示显示，曹操出行在济南的行政主体杭州优行科技有限公司济南分公司因“客运出租汽车经营者使用无网约车运输证的车辆从事运营”被处罚。
对此，记者向杭州优行科技有限公司询问了出现无证运营情况的原因，以及如何监管签订合同后，司机及车辆是否真实具备法定运营资格，截至发稿未获回复。
据交通运输部5月30日发布的网约车监管信息交互系统监测信息，截至4月底，全国共有382家网约车平台公司取得网约车平台经营许可，环比增加5家。网约车监管信息交互系统4月份共收到订单信息7.27亿单。
在4月份订单量前10名的平台中，曹操出行订单合规率排名第8，低于旅程约车、及时用车、喜行约车、如祺出行、享道出行、阳光出行、T3出行7个平台。其中，曹操出行接单车辆合规率92.9%，接单驾驶员合规率89%，整体订单合规率83.9%，较2024年有所下降。
泰山财经记者注意到，2024年，交通运输部分别发布了1-10月的网约车运行情况。其中，在各月订单量前10名的平台中，曹操出行的排名处于第5至8名之间，整体订单合规率在85%至86.4%之间。
此外，在中国交通通信信息中心今年1-4月发布的网约车平台公司数据传输质量测评情况中，
曹操出行各月排名均在100名以后，得分低于各月平均评分。该评分参考指标包括数据完整性、规范性、及时性、真实性等。
背靠吉利，曹操出行的发展之路
曹操出行由吉利控股集团孵化，其历史始于2015年5月吉利创始人李书福成立的杭州优行科技有限公司。此次上市主体是2021年11月在开曼群岛注册成立的为获豁免有限公司，法定股本为5亿美元，由吉利创始人李书福通过Ugo Investment Limited控股，持股比例83.9%。
今年1月，为简化内部审批程序并提高决策效率，Ugo Investment与持有曹操出行4.3%股权的股东Oceanpine Marvel签订了表决权委托协议。目前，Ugo Investment合计控制曹操出行88.2%表决权。
曹操出行在2024年4月首次向港交所递交招股书，于4月18日获证监会出具的境外上市备案通知书，并于6月10日通过港交所上市聆讯。
在2017至2021年间，曹操出行完成了3轮融资，B轮融资前估值已达170亿元。值得注意的是，根据投资协议，上市前投资者的赎回权在首次提交上市申请后自动终止，然而，如提交被撤回、拒绝或失效，或公司未能于提交后12个月内完成上市，则自动恢复赎回权。
目前，据曹操出行首次提交已超过12个月，其上市前投资者赎回权已自动恢复。
在市场地位方面，弗若斯特沙利文数据显示，按GTV计算，2024年中国网约车市场前五名分别是滴滴出行、曹操出行、T3出行、首约汽车、享道出行。其中，滴滴出行以70.4%市场份额稳居第一，曹操出行跃居第二，市场份额5.4%。
从经营情况来看，截至2024年，曹操出行覆盖全国136个城市，在31个城市拥有一支超3.4万辆的吉利新能源定制车车队。2024年曹操出行GTV 超170亿元，较上年增长38.8%。
纵观曹操出行的业务发展历程，曹操出行自2015年起开始提供网约车服务，2019年将重点从高端服务转移至平价服务，2021年开始专注于定制车和车服解决方案，2022年开始部署定制车，并在主要一、二线城市大规模扩张。
2024年以来，曹操出行开启轻资产运营模式，即向各地运力合作伙伴供应定制车，但公司不持有及部署车辆。在今年2月，曹操出行上线自动驾驶平台，并宣布在苏杭两地试点自动驾驶Robotaxi服务。
据招股书披露，在2024年，曹操出行的轻资产运营模式已进入85个城市，定制车履行的订单占总交易额的25.1%。
此外，曹操出行计划将募集资金用于改进车服解决方案，升级并推出定制车，提升技术水平，投资自动驾驶，以及偿还银行借款。
自成立连年亏损，吉利为其背书几十亿负债
自成立以来，曹操出行各年度均录得净亏损。据招股书披露，2022至2024年，曹操出行分别实现营收76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元；毛利率-4.4%、5.8%、8.1%；净亏损20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元。
对于往期产生的净亏损，曹操出行表示是为达到其业务所需规模作出的必要投资，其中包括获取并留住用户及司机、品牌推广、技术提升、定制车开发等等。
从财报来看，曹操出行销售成本主要为司机成本。过去三年，公司司机收入及补贴成本分别为62.85亿元、81.46亿元、107.1亿元，分别占其主要业务成本的78.9%、81%、79.5%。
费用方面，由于曹操出行2024年度85%以上的营收来自聚合平台，其需向第三方支付的佣金显著增加。2024年，公司产生12.22亿元销售费用，同比增长46.13%，其中超过八成为聚合平台佣金。
此外，值得注意的是，在报告期内曹操出行始终处于资不抵债的状态。2024年，公司资产负债率高达276.71%。截至2022至2024年底，公司短期借款及长期借款合计占资产总额的比例分别达到119.54%、148.43%、177.02%。
招股书显示，曹操出行的借款多与吉利集团有关。公司除向吉利集团直接借款外，吉利集团还为曹操出行的资产支持证券、票据、银行借款及保理借款提供担保。截至2022至2024年底，由吉利集团提供担保的上述筹资业务规模分别为53亿元、72亿元、63亿元。
