希音上市前估值仅270亿美元，估值5年“缩水”超七成

  泰山财经记者 张润邦

  8月24日，跨境电商平台希音（SHEIN）开启港股全球发售，计划发行约2.8亿股B类股份，发售价区间为每股47.60港元至49.50港元，预期将在9月1日在香港联交所买卖。此消息很快引发市场关注。

  希音本次发行股份约占公司总股本的6.59%，根据发行价格的上下限测算，希音募资约133.28亿港元至138.6亿港元，对应公司整体估值约2019亿港元（约259亿美元）至2100亿港元（约270亿美元）。

  估值是市场对希音关注的重点。希音此前曾完成多次融资，2022年2月至4月，公司完成D轮融资，募集资金18亿美元，美股成本为23.72美元，投前估值达到982亿美元。这也是希音上市前的估值巅峰。

  2023年，希音完成的D+轮融资，融资金额17亿美元，每股成本降至15.02亿美元，公司投前估值缩减至640亿美元，与D轮融资的投前估值相比下降约34.83%。 

  这一年，希音启动上市，公司先是以保密方式向美国提交上市申请，2024年又转战伦敦，2025年夏天秘密向港交所递表，直到今年下半年拿到证监会境外上市备案并通过聆讯。

  本次IPO，希音参考发行价的估值上限降至270亿元，相当于峰值时估值的27%左右，也就是说，不到5年时间，希音资本市场估值下降了超过70%。

  为何估值大幅回落的过程中，希音反而开始持续不断地在多地持续谋求上市？多家媒体和分析机构从招股书中找到了答案。

  据《红星新闻》等媒体报道，希音招股书的《历史、重组及公司架构》章节中披露了优先股特别权利条款。为安抚因上市延宕而焦虑的后期投资人，希音同意向Pre-D轮、D轮及D+轮优先股持有人支付补偿款：前期部分按发行价8%的年利率计息，总额估算约11亿美元，需分三期于2026年3月31日、6月30日及9月30日前以现金付清；若2026年3月5日之后仍未完成IPO，利率将跃升至12%，并须在IPO结束后15个营业日内兑付。

  条款中的反摊薄机制约束力更强。若发行价低于特定轮次优先股的换股价，换股价将被强制向下调整，2023年以约640亿美元估值入场、每股成本达751.03美元的D+轮优先股，适用的是更严格的完全棘轮机制。截至今年一季度末，希音账面上可转换可赎回优先股负债规模达172.94亿美元，一级市场投资人需要可刚性兑付的退出通道。

  “管理层顶着估值腰斩的压力推进上市，核心动机是触发这些优先股向B类普通股的自动转换，解除压顶的百亿美元级赎回负债。招股书约定的禁售期不超过180天，意味着解禁后，二级市场将迎来一波来自一级市场的筹码抛压，这是理解这次IPO时机的关键背景。”媒体报道中称。

  随着希音9月1日即将上市交易，公司股价未来走向也成为投资者关注焦点。

  从业绩情况看，2023年至2025年，希音分别实现净收入321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，净利润27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元，2025年出现收入增长但利润显著下降的情况。

  除2025年利润下降外，希音2026年一季度出现亏损情况也引发投资者高度关注。招股书显示，希音今年一季度实现净收入90.52亿美元，亏损0.99亿美元，相比之下，2025年一季度盈利3.95亿美元。

  此外，希音在招股书中表示，2025年5月以来，取消美国小额豁免待遇对公司于美国的销售及公司净收入整体增长造成不利影响，并导致公司的履约开支占净收入百分比上升。在欧洲，向公司或通过公司的商城购买并运往欧洲的产品以往以来150欧元豁免，其将面临成本增加，这可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

  不过也有分析认为，尽管发行价低于早期预期，但希音的公开发售部分已录得‌超额认购 3.2 倍‌，显示出市场对其柔性供应链模式和全球布局的认可。