光模块“巨头”股价调整，中际旭创市值再次跌破一万亿

  泰山财经记者 景茗

  近期，AI光模块龙头中际旭创股份有限公司(下称“中际旭创”，300308.SZ)出现明显股价回调，盘中市值再度跌破一万亿元关口。尽管公司刚刚披露的半年报交出高增长成绩单，但现金流承压、行业竞争加剧叠加重要股东减持等多重因素交织，引发资本市场对公司估值的重新审视。

  8月下旬，中际旭创A股盘中出现大幅下挫，盘中总市值失守万亿元整数关口。回顾本轮行情，受益于全球AI算力建设浪潮，中际旭创股价过去两年走出一轮大幅上涨行情，市值曾多次站上万亿平台，但随着市场对行业景气度分歧加大，股价进入震荡调整阶段。就在7月末，公司在港交所上市，实现A+H两地上市，不过港股上市当日A股同步出现明显波动，市场情绪出现分化。

  从已经披露的2026年半年度报告来看，中际旭创业绩依旧保持高速增长。报告期内，公司实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.7%，半年净利润已经超过2025年全年水平；扣非净利润130.92亿元，同比增长229.32%。

  产品端，800G、1.6T高速光模块持续放量，1.6T硅光模块出货逐季提升，上半年光模块销量1899万只，产销率维持在100.7%，综合毛利率达到46.59%，同比提升6.63个百分点，规模效应持续释放。

  亮眼利润数据背后，财报也暴露出经营层面的隐忧。2026年上半年，公司经营活动现金流净额仅18亿元，同比下滑44.08%，利润现金含量偏低。公司解释称，为匹配下游旺盛订单需求，公司加大原材料备货，存货规模攀升至198.26亿元，应收账款同步走高，占用大量经营性资金，造成净利润与经营现金流出现较大缺口，这一现象也成为本轮股价调整的重要诱因之一。

  放眼整个光模块行业，AI大模型训练、智算集群建设，是高速光模块需求爆发的核心驱动力。全球云厂商持续加大算力资本开支，带动800G、1.6T产品需求快速释放，2026年也被视作1.6T光模块规模化商用元年，行业整体维持高景气度。

  国内厂商占据全球高速光模块的主要产能，中际旭创、新易盛等企业占据全球主要市场份额。但行业高速扩张之下，风险同样不容忽视，一方面海外厂商加速扩产布局，市场竞争逐步加剧；另一方面上游光芯片供给约束、下游云厂商资本开支节奏波动、新技术路线迭代等因素都给行业中长期发展带来不确定性，行业并非单边向上，存在周期性波动风险。

  在股价大幅上行周期，公司重要股东的减持动作，也持续受到市场关注。根据公司披露的权益变动公告，2025年5月28日至2026年7月30日，控股股东中际控股及其一致行动人王伟修、王晓东，通过二级市场合计减持A股股份620.86万股，按照7月30日收盘价测算，对应减持市值超53亿元。

  具体拆分来看，中际控股通过大宗交易减持550万股，王晓东以集中竞价方式减持70.86万股；权益变动前，中际控股及其一致行动人合计持股占总股本17.99%，变动之后合计持股比例下降至16.53%，持股比例下降1.46个百分点，其中一部分变动来自H股上市股本扩张、股权激励行权带来的被动稀释，实控人王伟修并未直接减持股份，本次权益变动后，公司实控权没有发生变化。

  拉长时间维度来看，自2025年以来，除控股股东体系外，董事长刘圣相关持股平台也曾实施多轮减持，多笔减持操作集中在公司股价上行阶段，累计套现规模可观，引发市场对于高位股东减持兑现的讨论。在持股市值层面，随着股价的大幅起落，实控人家族账面持股市值也随之剧烈波动，在万亿市值阶段，其合计持股账面浮盈规模巨大；而随着近期股价回调，对应持股市值同步出现明显缩水。

  一边是大股东减持兑现，另一边，公司管理层释放维护股价的信号。在H股上市前夕，公司提出40亿元至80亿元的股份回购预案，拟使用自有及自筹资金回购公司股份，用于员工持股或者股权激励。减持与回购的反差，进一步放大市场分歧。

  机构观点认为，中际旭创作为全球光模块龙头，深度绑定海外头部云厂商，产品迭代速度领先，基本面成长逻辑并未完全改变，但当前阶段，市场已经不再单纯追逐业绩增速，现金流质量、竞争格局变化、估值水平、股东行为都成为定价的重要变量。万亿市值关口反复拉锯，本质是市场对AI光模块高增长可持续性的博弈。后续公司股价走向，将取决于1.6T及下一代产品订单落地情况、现金流改善程度以及行业竞争格局演变。

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