颈部按摩仪品牌SKG再度赴港上市，如何突破业绩瓶颈以及经销商数量等问题被关注
泰山财经记者 林俊洁
近日，颈部按摩仪龙头SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司向港交所递交招股书，保荐机构为中信建投国际，这是这家网红健康硬件品牌第三次冲击资本市场，此前公司先后尝试创业板、北交所上市均未能如愿，如今转道港股，市场将目光投向其业绩增长瓶颈、经销商渠道变动、产品结构与研发投入等多重现实挑战。
公开资料显示，未来穿戴成立于2007年，早期从事小家电业务，2016年切入智能颈部按摩仪赛道，依靠年轻化外观设计、明星代言、全网营销投放迅速走红，抓住都市群体肩颈养护消费需求，成长为国内智能舒缓穿戴设备赛道头部品牌。
根据弗若斯特沙利文数据，按商品交易总额口径，2025年SKG国内智能舒缓穿戴设备市场份额达到21.6%，位居本土厂商第一位。
从招股书披露财务数据来看，公司营收呈现“波动回暖”特征，利润增长却陷入原地踏步的局面，业绩瓶颈成为市场首要关注点。2023年至2025年，公司营业收入分别为10.46亿元、10.45亿元、12.18亿元，2024年营收几乎停滞，2025年才录得16.5%的反弹增长；对应期内净利润为1.27亿元、1.35亿元、1.32亿元，连续三年维持在1.3亿元上下，营收增长并未有效转化为利润提升。
2026年前五个月，公司实现营收6.46亿元，同比增长52%，净利润6164.3万元，同比增长30.1%，利润增速显著跑输营收增速，成本与费用压力持续显现。
记者注意到，公司销售营销开支高企是压制盈利的重要因素。报告期内公司销售及营销开支持续走高，从2023年的2.16亿元上涨至2025年的2.88亿元，营销费用占收入比重由20.6%提升至23.7%，品牌推广、直播电商投放持续消耗利润空间。与之形成反差的是研发投入占比持续下行，研发费率由2023年的9.1%下滑至2025年的6%，2026年前五个月进一步降至5.9%，“重营销、轻研发”的经营特点引发市场讨论。
此外，核心大单品增长乏力，是业绩难以打开空间的根源。智能舒缓穿戴设备，也就是以颈部按摩仪为代表的主力产品，长期贡献七成以上收入。而该品类收入占比持续回落，2023年至2025年占比分别为85.3%、82.4%、70.9%，王牌颈部按摩仪已经触及增长天花板。
据悉，公司正在发力健身恢复塑形设备、健康家居、智能手表等第二曲线，其中健身恢复品类收入快速提升，但智能健康手表等部分新品出现毛利率大幅波动，新业务能否扛起增长大旗仍存不确定性。
除业绩问题外，经销商体系的变化，是本次IPO备受市场关注的另一大焦点。SKG采用经销商为主、直销为辅的销售模式，经销渠道长期贡献绝大多数收入。2023年至2025年经销收入占总营收比例分别为90.8%、88.1%、80.9%，2026年前五个月占比为78.4%，尽管直销占比有所抬升，但近八成收入依旧依靠经销商网络完成，渠道结构高度依赖分销体系。
招股书披露，线上经销商数量出现明显收缩，线上经销商由2022年末的77家下降至2026年5月末的36家，数量近乎腰斩，期间持续出现经销商终止合作的情况。市场分析认为，经销商数量下滑背后，一方面是行业竞争加剧，小型按摩器具赛道涌入大量竞争者，价格战挤压渠道利润；另一方面，电商流量成本上涨，部分经销商盈利空间收窄选择退出。
高度依赖经销模式也附带潜在经营风险。大量收入来自经销商，意味着品牌方对渠道价格管控、窜货治理、库存周转的管理难度提升。前五大客户收入占比处在较高区间，客户集中度风险客观存在。经销商的进退变化，会直接影响公司出货节奏与终端铺货广度，渠道稳定性成为投资人评估企业的重要变量。
针对市场关注的业绩增长压力、经销商数量缩减、研发投入不足等投资者关切问题，记者试图联系SKG董事会办公室寻求进一步解读，对方回应称，公司相关情况以招股书披露信息为准。
行业层面，小型按摩器具赛道早已告别早期红利期，市场参与者众多，既有倍轻松等同行竞争，也有传统家电企业、互联网品牌跨界入局，价格竞争激烈，对产品创新、渠道运营、成本控制提出更高要求。为寻求增量，SKG也在布局海外市场，2026年前五个月海外收入占比已经达到13%，但跨境渠道建设、海外品牌推广尚处在起步阶段，海外业务兑现尚需时间。
值得一提的是，本次递表之前，公司曾进行大额分红，2025年度分红规模接近2亿元，分红金额超过当年净利润，也引发市场对于现金流分配的讨论。
对于再度冲击港股IPO，SKG希望借助资本力量，解决品类迭代、渠道优化、海外拓展等命题，但摆在面前的现实问题十分清晰：核心单品见顶，需要真正培育第二增长曲线；营销投入效率有待改善，研发实力亟待补强；经销商体系收缩，需要稳住渠道基本盘同时提升直销能力。
能否突破业绩瓶颈、化解渠道隐忧，摆脱“网红爆款依赖”，从单品爆火走向可持续增长，将是SKG港股IPO路上必须回答的考题。后续港股招股书更新、聆讯进展，仍有待市场持续跟踪。