果汁龙头三季报继续承压，不久前抛出8亿元并购案

  泰山财经记者 景茗

  主业量价双降，跨界并购高溢价，两度收到监管工作函——烟台上市公司安德利（605198.SH，02218.HK）的2026年，注定不平静。三季报显示，公司营收、净利分别下滑24.21%、39.28%；而就在三季报披露前，公司刚以约7.93亿元现金收购覆铜板企业甬强科技62.06%股权，评估增值率高达354.38%。果汁业务见顶与半导体故事进场之间，市场正在重新审视这场转型。

  三季报承压：果汁主业量价双降

  10月21日晚间，安德利披露三季报。前三季度，公司营收10.01亿元，同比下降24.21%；归母净利润1.72亿元，同比下降39.28%；扣非净利润1.64亿元，同比下降40.56%。

  单季看，三季度，公司营收2.85亿元，同比下滑23.60%；归母净利润4897.51万元，同比下滑40.68%。公司解释，业绩承压主要系浓缩果汁销售数量和价格同比双降。这已是公司连续第三个报告期走弱；上半年营收、净利分别下滑24.45%、38.71%，人民币升值亦侵蚀出口利润。

  从财务质量看，前三季度公司毛利率约24.31%，与上年同期的24.38%基本持平，利润收缩主要源于量价下行与汇兑损失，而非成本失控。

  截至9月末，公司货币资金3.18亿元，较年初缩水逾两成；其他应收款2.50亿元，主要为并购保证金；资产负债率仅5.40%，但账面资金并不宽裕，后续并购现金支出将消耗货币资金。前三季度经营性现金流净额6.35亿元，同比下降24.57%。

  7.93亿现金并购：跨界押注覆铜板

  果汁主业增长承压，安德利选择了一条少有人走的路。6月15日，公司披露拟以6亿至8亿元收购宁波甬强科技控制权；9月18日，三份《资产购买协议》落定，公司以约7.93亿元现金收购甬强科技62.06%股权。

  由于不构成重大资产重组，交易无需提交股东大会，经董事会审议即可；尾款将在股权交割后5个工作日内付清，标的工商变更尚在办理中。

  甬强科技主营高速高频覆铜板及半固化片，是PCB上游材料商，2024年、2025年连续亏损，2025年亏损4327.16万元，2026年一季度才扭亏至448万元。以2026年3月31日为评估基准日，标的账面净资产仅2.81亿元，收益法评估值却达12.75亿元，增值率354.38%，相当于账面净资产的4.5倍。

  支撑高溢价的，是标的M8、M9级高速覆铜板已获客户认证并实现供货带来的增长预期，以及创始股东三年累计不低于1.35亿元的业绩承诺。值得注意的是，补偿义务仅由创始股东承担，机构转让方并不兜底；补偿上限亦限定在承诺方扣税后的转让价款内，剩余26.16%股权被锁定作为担保。

  股价过山车：监管问询与市场重估

  市场对这场跨界并购的态度，在K线上写得明明白白。6月15日披露前，股价已连续两个涨停；9月18日协议签署同日收到监管工作函后，9月21日、24日连续跌停，至9月29日公司回复监管问询当日又拉出涨停。

  截至10月22日收盘，A股报58.94元，市盈率（TTM）约88倍；港股报21.12港元，市盈率约27倍，两地估值差异明显。

  监管两度下发工作函，问询聚焦跨界合理性、高估值依据、差异化定价、业绩补偿力度与股价异动。公司回复称，增值源于账面未体现的技术与客户资源，评估增值率略低于行业可比均值，自查未发现内幕交易。

  但业内提示：果汁与覆铜板几乎没有产业协同，属于典型的跨行业现金并购，商誉减值、整合不及预期等风险悬而未决。转型能否兑现，最终要看甬强科技业绩对赌的成色与果汁主业的企稳速度。