央行时隔12日重启逆回购 7月资金面易紧难松

　　鲁网7月12日讯 昨日，央行在暂停公开市场操作12天之后，重启逆回购，投放量为400亿元，完全对冲当日到期金额。未来将近三周的时间，还将有近6000亿元资金到期。

　　兴业证券固定收益分析师唐跃认为，当下应该是资金面最宽松的时刻，未来两周，流动性大概率要边际上变紧，而债券的供给压力可能回升。

　　7月流动性难言宽松

　　11日，央行进行了300亿元7天逆回购操作、100亿元14天逆回购操作，当日有400亿元逆回购到期。

　　据第一财经记者统计，本周三到周五还将共有2100亿元逆回购到期，1795亿元MLF（中期借贷便利）到期。而本月的后两周，资金到期量分别为695亿元、1385亿元。

　　7月各周逆回购和MLF到期情况（单位：亿元）（注：31日无逆回购或MLF到期）数据来源：Wind资讯 

　　当日，Shibor（上海银行间同业拆借利率）涨跌不一，隔夜Shibor涨7.2个基点，7天期涨2.8个基点;一个月、三个月Shibor利率均继续下行。

　　此前央行自6月23日以来，连续12个交易日暂停公开市场操作。

　　唐跃认为，近期央行连续净回笼，说明对当下的流动性宽松状态并不满意，换言之，当下应该是资金面最宽松的时刻，未来两周，流动性大概率要边际上变紧。

　　“流动性最为宽松的时期可能已经过去，7月资金面会有较大的压力。”联讯证券总经理李奇霖亦持类似的观点。他告诉第一财经记者，7月中下旬，市场的流动性将面临诸多不利因素：一是7月缴税、缴财政存款，过去3年均值大约在5000亿元左右;二是海外分红对外汇占款构成拖累;三是央行过去公开市场操作（OMO）与MLF还有6350亿元将到期;四是6月发行的跨季短期存单也有近2000亿元的到期额。

　　李奇霖认为，在以上种种不利因素的影响下，7月中下旬央行的公开市场操作大概率会重新频繁化以补充接下来较大的流动性缺口，但与6月“跨季+金融监管”具有较大的风险不同，7月是正常月，央行补水的量不会太足，且最近海外央行纷纷表达出“紧缩”态度也给中国央行带来约束。因此预计至少在7～8月资金面不会松，而是将重返紧平衡。

　　海通证券首席经济学家姜超认为，二季度以来，欧美央行均释放货币政策可能收紧的预期，对我国央行的货币政策仍有制约。央行态度和流动性工具投放仍是决定资金面的关键因素，预计央行仍维持“削峰填谷式”操作，维持短期R007（银行间7天回购利率）中枢在3.3%。

　　华创证券表示，虽然央行此前连续暂停公开市场操作，对银行体系流动性总量的判断由较高水平转为适中水平，但随着后期资金到期和外汇占款等压力，资金面将趋紧，叠加本周存单到期规模上升，存单利率或将反弹。本周利率债合计供给规模将达到5310亿元，为近十年来最大规模，整体供给压力较大。

　　回顾上半年央行公开市场操作，招商证券首席固定收益分析师徐寒飞认为，央行的逆回购操作发生了一个关键性的变化：由主动投放转向了根据市场情况被动进行投放。因此他认为，对于未来流动性也不必过分担忧。整体来看，央行当前政策的主基调，仍然是维护银行体系流动性水平处于既不过度紧张也不过度宽松的适中状态。

　　下半年利率债供给放量

　　从当日债市的表现来看，重启逆回购对于市场情绪的提振作用比较有限。银行间现券收益率小幅下行;国债期货涨跌不一，10年期国债期货主力T1709涨0.08%，5年国债期货主力TF1709则下跌0.02%。

　　分析人士认为，除了流动性的因素，下半年利率债的供给量将大幅高于此前，也会对债市供求构成压力。因此，收益率继续下行的动力不足，短期之内或将持续波动。

　　今年上半年利率债发行量为4.95万亿元，净融资额为2.67万亿元，与去年同期相比分别减少了1.99万亿元和2.33万亿元。

　　天风证券固收首席分析师孙彬彬估计，下半年利率债发行总量为5.92万亿元，净融资额为4.16万亿元。

　　对比来看，2015年下半年及2016年下半年，利率债发行总额分别为5.30万亿元、5.50万亿元，净融资额分别为3.95万亿元、3.57万亿元。

　　“相比较而言，不考虑特别国债，根据各项单项预测的利率债发行总量下半年将显著高于前期水平，净融资额也略高于前期水平，下半年利率债发行存在一定压力;但是，如果考虑到特别国债到期不续作，则净融资额将大幅减少6963.78亿元，供给压力将显著下降。”孙彬彬称。

　　唐跃认为，从这个角度来说，市场的资金和供求关系可能会变差，收益率下行的动能可能趋于放缓，如果结合经济基本面稳定与海外的负面因素，不排除债市在未来一段时间内出现波动甚至下跌的可能。

　　不过，他亦表示，目前来看，在维稳窗口内，货币政策保持中性偏稳的可能性较大，而投资者在持币和做业绩动力很强的影响下，“买跌”的心态非常普遍，在流动性仍然稳定的环境下，市场下跌幅度也许有限。目前维持对1～2个月内市场整体震荡的看法，市场追逐高票息的行为可能仍然持续，长端利率还难以突破年内前高，中间有交易机会。

　　姜超则表示，债市将是震荡格局。短期经济走稳，中观数据好坏参半，但下半年下行压力逐步加大。目前债市走势更多取决于政策预期和资金面变化。7月中旬金融稳定会议即将召开，预计银行和资管监管细则将逐步落地，但金融去杠杆仍在延续，海外公债利率上行也有制约，债市趋势机会需等待，短期维持10年国债利率区间3.3%～3.7%。（据一财网）