降息+QE，欧央行推出超宽松“大礼包”

花瓣美素 图

　　欧洲央行行长马里奥·德拉吉（Mario Draghi）在2011年上任后不久便发表了一个“不惜一切代价支撑欧元”的演讲，由此名声大噪。

　　他凭借前所未有的货币宽松政策拯救了破产的欧元区国家，解决了欧元危机，成为了最受敬重的央行行长之一。

　　8年过去了，尽管德拉吉的决心、勇气与创新给人留下了深刻的印象，但在负利率政策的指引下，欧洲经济正在低增长和低通胀的漩涡中苦苦挣扎。

　　当地时间9月12日，欧洲央行召开利率决策会议，德拉吉将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调。与此同时，欧洲央行维持主要再融资利率在0.00%不变，维持边际借贷利率在0.25%不变。

　　此外，欧央行决定于11月1日起，重启资产购买计划（QE），规模为每月200亿欧元；还宣布将开始实施利率分级制度，改变利率政策指引。

　　据悉，这是德拉吉任期内倒数第二次主持议息会议，也是他掌控政策方向、强化其欧元捍卫者角色的最后一次重大行动。今年10月31日，德拉吉将卸任欧洲央行行长一职，IMF前总裁拉加德将于11月1日接任。

　　被称作“超级马里奥”的德拉吉希望在自己任期内的最后时间里提振信心，但市场质疑，持续多年的刺激政策是否已经让欧央行弹尽粮绝，即将上任的拉加德是否足智多谋，可以设计出新的刺激计划挽救欧洲经济？

　　重启宽松政策

　　今年以来，全球经济增速放缓，多家央行重启宽松政策，接连降息。为此，欧洲央行也认为，是时候打出降息牌来解决经济增长之忧。

　　德拉吉此前一直坚称，激进的宽松政策总体对欧元区的经济是有益的。自2014年6月欧央行将欧元区的存款利率降至负值区间以来，欧元区家庭的银行贷款增长了逾10%，企业贷款增长了近4%。

　　欧央行新任首席经济学家菲利普·莱恩(Philip Lane)在最近的一次讲话中表示，如果没有欧央行的努力，欧元区的经济增长和通胀都会明显降低。

　　纽约梅隆投资管理旗下牛顿投资管理固定收益主管Paul Brain告诉《国际金融报》记者，自去年年中以来，全球贸易放缓正在考验欧洲央行的货币政策，但货币政策是目前唯一可用的工具。未来欧洲央行的负利率政策还将继续，实施更低利率的可能性将越来越大。

　　尽管欧洲央行将利率降至纪录低位，但欧元区通胀率仍低于2%的目标。从之前公布的欧元区8月总体通胀率来看，其初值仅为1%，与7月持平，系2016年底以来最低。且欧元区经济增长疲软，通胀预期数字显示，通胀率还要很多年才会达到欧洲央行目标。

　　Dekabank资深经济分析师Kristian Toedtmann认为，“虽然欧洲央行在可预见的未来达不到其通胀目标，但是如果不进一步采取刺激措施，情况可能会更糟，至少现在可以保证通胀率不下滑。”市场预计到2020年底将总计降息35个基点。

　　风险管理解决方案提供商Axioma欧洲区应用研究部执行董事Christoph Schon告诉《国际金融报》记者，目前欧元区面临的最大问题是对德国经济持续衰退的担忧，德国一些领先的经济指标，如商业景气指数（IFO）、经济景气指数（ZEW）,采购经理人指数（PMIs）等已经连续6至9个月呈现萎缩趋势。与此同时，美国总统特朗普似乎又把目光投向了欧洲，对从欧盟进口的汽车征收关税将对德国经济造成严重的打击。另外，英国“无协议脱欧”的可能性越来越大，也将影响欧洲经济。

　　或存副作用

　　拉加德在近期表示，“尽管我不认为欧央行已经触及政策利率的有效下限，但很明显，低利率对银行业和更广泛的金融稳定有影响。”她还补充称，欧央行应“密切关注未来长期的低利率环境，是否会出现副作用”。

　　《华尔街日报》指出，负利率转变了正常的贷款成本。商业银行如果要把钱存入中央银行必须支付费用，而不是收取利息。这意味着这些商业银行应该反过来以低成本把钱借给其他银行、企业和消费者，同时向一些客户收取存款费用。从理论上讲，这将鼓励人们增加借贷、增加支出、减少储蓄，从而刺激经济。

　　但事实上，Christoph Schon表示，金融机构虽然一直在抱怨他们必须为在央行的存款支付“罚金”，但是他们仍向央行存入大量现金。数据显示，它们最终在2018年支付了75亿欧元的利息(过去5年支付了210亿欧元)。　　

　　德意志银行首席执行官克里斯蒂安·泽温（Christian Sewing）认为，欧洲央行已经“放水”到了极限，几乎没有更多的手段来有效防范真正的经济危机。降息“只会推高资产价格，令储户负担加重”，利率下滑将对那些有负债或者有资产投资的人有帮助，但多数民众不会受惠，“这会导致社会更加分化”。

　　法国外贸银行亚太区首席经济学家艾西亚告诉《国际金融报》记者，负利率政策还将推动银行贷款给风险较高的项目，对未来金融稳定构成威胁。此外，人们还担心负利率政策会使资产配置不平衡、给低效“僵尸”企业提供支持并助长资产价格飙升。

　　德拉吉的一些同僚认为，德拉吉正在进行一场危险的赌博。持续数年的刺激措施已耗尽了欧洲央行的大部分弹药，因此该央行需要谨慎选择应对举措，并保留武器在真正陷入危机时使用。

　　合适的接任者

　　即将接任欧洲央行行长的拉加德曾任国际货币基金组织（IMF）总裁8年之久，被认为是欧央行的危机政策和德拉吉的负利率策略的重要拥护者。

　　IMF曾与欧洲央行、欧盟委员会组成“三驾马车”联合救助了希腊等在欧债危机中遭遇严重困境的欧元区成员。德国经济学家彼得·博芬格认为，拉加德在IMF积累了维持金融稳定和处理重大危机的经验，非常适合担任欧洲央行行长。

　　在近日布鲁塞尔欧洲议会听证会上，即将走马上任的拉加德向欧洲议会议员表示，欧元区经济面临的近期风险主要与外部因素有关，同时通胀持续低迷，因此长期维持高度宽松的政策是合理有效的。2013年以来，超宽松货币政策累计已创造了1300万个就业岗位，为稳定经济提供了保障。

　　拉加德还向欧洲议会经济和货币事务委员会提交了一份报告，对76个提问进行了书面回答，其中包括对负利率的看法、未来8年任期内追求的目标、将会推动哪些改革等。拉加德认为，欧洲央行的首要目标是维持物价稳定，将继续仔细监测和分析欧洲与世界各地的经济和金融发展。“我的最终前提是，欧元是欧洲的公共产品，应该继续提高其国际地位”。

　　Paul Brain表示，目前现金利率的小幅下调很难扭转欧洲经济走势，越来越多的人呼吁政府介入并增加财政支出。改变财政政策或将是下一个干预欧洲市场的措施。

　　嘉盛集团全球研究团队主管Matt Weller也有相同的观点，他曾告诉《国际金融报》记者，一些传统的调控工具已经用完了，所以未来欧央行将越来越依赖非传统的货币政策，而这些政策也会渐渐失效。“欧元区可能需要在财政政策上形成更为紧密的联盟”。