中泰证券给予歌尔股份买入评级 看好旗下VR/AR成长性以及TWS业务韧性

  鲁网3月1日讯（记者 胡明政）日前，中泰证券发布了关于歌尔股份（简称“公司”）的研究报告，预计歌尔股份3年营收超千亿，考虑到公司VR/AR具备较好成长性，且TWS业务韧性犹在，叠加智能可穿戴、游戏机等业务持续贡献增量，中泰证券给予歌尔股份“买入”投资评级。

  中泰证券股份有限公司王芳、张琼近期对歌尔股份进行了研究并发布了研究报告《全球XR龙头，“零整协同”涅槃重生》。

  据了解，公司以微型声学元器件起家，在“零整协同”战略指导下逐步形成精密零组件（MEMS+扬声器+光学模组等）、智能声学整机（耳机+音箱）和智能硬件（VR/AR+智能可穿戴+智能游戏机+智能家居）三大业务矩阵，覆盖苹果、华为、小米、Meta、索尼、Pico等全球知名品牌客户。

  中泰证券认为公司成长轨迹紧密贴合消费电子创新趋势，2018年因手机需求疲软公司营收首次出现下滑，2019-2020年TWS耳机成功接力手机业务，驱动业绩重回高增长，近两年VR、智能可穿戴、智能游戏机等需求增长又为公司注入新成长动能。2022年在手机等消费电子需求低迷的背景下，公司前三季度仍实现营收741.5亿元，同比+40.5%，新兴业务成长性和零整协同效应凸显。

  在研究报告中，中泰证券对歌尔股份两大主营业务进行了剖析。中泰证券认为公司VR/AR具备较好成长性，且TWS业务韧性犹在，叠加智能可穿戴、游戏机等业务持续贡献增量。

  VR/AR产业前瞻布局构筑强壁垒，打造全球XR代工龙头

  VR/AR是消费电子行业创新成长点，亦是公司未来核心增长引擎。1）VR：各品牌硬件升级和内容生态拓展同步演绎，苹果MR的推出有望刷新大众对VR的认知，驱动VR产业迈入新一轮高成长期，预计2025年全球VR销量达3500万台，2022-25年CAGR达53%。

  公司VR产业布局较早，已成为Meta、Pico、索尼等头部VR品牌核心代工厂商，在中高端VR代工市场份额接近80%，此外还具备优秀光学、声学能力，可提供菲涅尔透镜、Pancake等多种VR光学方案，有望充分受益VR行业快速发展。

  2）AR：AR是长期趋势且空间更大，除了Birdbath、棱镜等基础AR光学方案外，公司还重点布局衍射光波导、微显示等前沿技术，可提供DLP、LCOS、LBS、Micro-OLED等多种光机模组，与高通、WaveOptics、Kopin等厂商密切合作，长期亦将受益行业增长。

  TWS业务韧性犹在，智能可穿戴、游戏机等硬件持续贡献增量

  1）TWS：行业仍有成长空间，预计全球TWS耳机出货量CAGR达17%，渗透率将从2021年的23%提升至2025年的42%。TWS整机制造环节价值占比最高，复杂组装技术构筑较高壁垒，公司为全球TWS代工龙头，与苹果、小米、华为等品牌合作多年。

  北美大客户某款产品停产短期或对TWS业务造成影响，但目前公司与大客户的其他零组件/整机业务合作仍正常开展，且后续仍有概率恢复该产品的生产，此外公司还有望受益安卓系TWS抢占白牌份额带来的增长机遇，TWS业务仍具备较强韧性。

  2）智能可穿戴等：功能升级有望催化智能手表需求快速扩张，公司为可穿戴产品龙头方案商，与华为、Fitbit、索尼等合作密切，具备较好增长前景，公司还提前布局医疗领域，满足智能手表医疗健康功能普及需求。此外，公司为索尼PS5核心代工厂商，智能家居业务亦逐步拓展，多款硬件将持续贡献增量。

  中泰证券预计2022-24年公司实现营业收入1001、1000、1172亿元，同比+28%、-0%、+17%；实现归母净利润18.6、30.3、42.6亿元，同比-56%、+63%、+41%，对应EPS分别为0.54、0.89、1.25元，对应PE分别为40、24、17倍。

  因此给予歌尔股份“买入”投资评级。

  此外，中泰证券给予了风险提示，VR/AR出货量不及预期；TWS耳机销量不及预期；大客户订单不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险等。