海阳科技 IPO 过会待注册 复杂关系与产能消化引关注

  日前，尼龙 6 新材料生产商海阳科技股份有限公司（简称 “海阳科技” 或 “公司”）成功在上交所主板首次公开发行股票（IPO）过会，目前已提交注册，正静待注册生效。尼龙 6 作为一种工程塑料，在汽车工业、电器产品、纺织服装、包装材料等领域应用广泛。

  近年来，国内尼龙 6 产能急剧扩张，市场竞争愈发激烈。在此背景下，海阳科技本次 IPO 募资用于扩产，未来新增产能的消化问题成为监管重点问询对象。与此同时，海阳科技第五大股东恒申集团控制的 A 股上市公司恒申新材（000782.SZ），恰恰是其主要竞争对手，海阳科技上市后如何平衡与重要股东及竞争对手之间的关系，备受瞩目。

  上下游企业入股，关系错综复杂

  据招股书披露，海阳科技的前身是泰州市帘子布厂。1993 年，经相关部门批准，该厂整体并入南化集团，而后在 2006 年进行改制分流，正式成立海阳科技。2019 年，海阳科技完成股份制改造，期间引入玲珑有限、恒申集团等上下游企业入股。2021 年第一次增资完成后，玲珑有限一跃成为海阳科技的第二大股东，持股比例达 10.3%；恒申集团则成为第五大股东，持股比例为 7.84% 。

  经股权穿透可知，玲珑有限是 A 股上市公司玲珑轮胎（601966.SH）的全资子公司，而玲珑轮胎正是海阳科技的客户。在 2021 年至 2024 年上半年（简称 “报告期内”），恒申集团始终是海阳科技的第一大供应商，为其提供生产尼龙 6 产品的关键原材料 —— 己内酰胺。以 2024 年上半年为例，海阳科技向恒申集团采购己内酰胺的金额超 10 亿元，在其采购总额中的占比高达 43%，为近几年最高。原本海阳科技与恒申集团的合作模式看似平稳，但 2024 年后情况发生了变化。

  Wind 信息显示，2024 年 1 月，恒申集团通过定增方式入主 A 股上市公司美达股份，随后美达股份更名为恒申新材。如今，恒申集团持有恒申新材 23.36% 的股份，恒申集团董事长陈建龙为恒申新材的实控人。回顾海阳科技的 IPO 历程，2023 年 6 月其首次递交招股书，彼时还将美达股份视为主要竞争对手之一，却未料到在 IPO 期间，美达股份被恒申集团控股。

  从市场数据来看，海阳科技与恒申新材实力相当。2021 年至 2023 年，恒申新材尼龙 6 切片的国内产量市占率约 4%，海阳科技约 6%。营收构成方面，尼龙 6 切片是海阳科技的主要收入来源，报告期内其营收占比超 60%，2024 年上半年更是达到 67% 。海阳科技上市后如何妥善处理与恒申新材的竞争关系，成为市场关注焦点。

  与此同时，海阳科技关联采购的交易对手包含恒申集团、玲珑轮胎，关联采购成本在其营业成本中的占比超 30%；关联销售的交易对手同样有恒申集团、玲珑轮胎，关联销售收入在其主营收入中的占比超 2%。海阳科技与恒申集团、玲珑轮胎之间复杂的关系引起监管关注，在 IPO 审核问询中，监管要求海阳科技的保荐机构及律师、会计师对关联交易的必要性、合理性和公允性作出说明。

  行业竞争激烈，新增产能如何消化

  招股书显示，海阳科技专注于尼龙 6 系列产品的研发与生产。其商业模式为从上游企业（主要是恒申集团）采购己内酰胺，进而生产出尼龙 6 切片、帘子布、尼龙 6 丝线等三大类产品，销售给巴斯夫、力伟纺织、玲珑轮胎等客户。报告期内，尼龙 6 切片、帘子布、尼龙 6 丝线的营收占比分别约为 65%、28%、7% 。2023 年，这三类产品的销售收入总计超 41 亿元，2024 年上半年也达到 27 亿元。

  海阳科技称，以 2023 年度国内尼龙 6 切片产量计算，其在国内产量市场的占有率为 5.6%，且在尼龙 6 丝行业产量排名第一。然而，国内尼龙 6 行业当下竞争异常激烈。统计数据表明，2024 年中国尼龙 6 产能达 725 万吨 / 年，行业生产端正处于集中放量阶段，行业平均开工率约 77%。消费端方面，2024 年中国尼龙 6 消费量约 516 万吨，整体呈现供大于求的态势。海阳科技也坦言，近年来尼龙 6 行业常规产品产能扩张迅速，行业竞争日益加剧。另有资料显示，目前我国尼龙 6 拟在建项目有 9 个，建设规模合计 203.4 万吨 / 年，预计到 2028 年，全国尼龙 6 总产能将达 928 万吨 / 年，行业开工率将降至 73%，竞争进一步激化。

  从募资用途来看，海阳科技本次 IPO 拟募资 6.12 亿元，其中 2.92 亿元用于 “年产 10 万吨改性高分子新材料项目（一期）”（简称 “募投项目 1”），1.7 亿元用于 “年产 4.5 万吨高模低缩涤纶帘子布智能化技改项目”（简称 “募投项目 2”），这两个募投项目均旨在扩大产能，剩余 1.5 亿元用于补充流动资金。对于海阳科技在行业竞争激烈背景下的逆势扩产行为，监管予以高度关注。在第二轮问询中，上交所要求海阳科技分析新增产能的消化情况。

  海阳科技回应称，募投项目 1 主要用于生产改性塑料产品，当前国内高端改性塑料市场仍以进口产品为主，进口替代需求强烈；加之国内改性塑料行业规模庞大，募投项目 1 的新增产能对行业整体产能影响有限，新增产能难以消化的风险较小。募投项目 2 主要生产涤纶帘子布产品，据了解，涤纶帘子布是半钢胎的重要骨架材料，半钢胎主要应用于乘用车领域。海阳科技认为，随着国内乘用车保有量，尤其是新能源汽车销量的增长，将带动涤纶帘子布需求上升，因此募投项目 2 新增产能无法消化的风险同样较低。

  值得留意的是，海阳科技在第二轮审核问询函的回复中提及，募投项目 2 共建有 3 条生产线，截至 2024 年 6 月末，3 条生产线已全部建成，且均已采用智能化生产装置并正常投产。在这种情况下，海阳科技仍募资 1.7 亿元用于募投项目 2，其合理性受到质疑。