老铺黄金毛利率迎5年来新低，三年股份支付增长1769%

  泰山财经记者 曹鑫鑫  

  被称为“黄金界爱马仕”的老铺黄金股份有限公司（简称“老铺黄金”，06181.HK）近期披露了截至2025年12月31日止年度业绩公告。数据显示，老铺黄金2025年全年收入达到273.03亿元人民币，同比增长221.0%；年内利润为48.68亿元，同比增幅高达230.5%。  

  泰山财经注意到，在业绩增长的同时，老铺黄金亦大幅上调了以员工股权激励为基础的付款报酬。2025年该项金额达1.61亿元，较2024年的2862.6万元增长约464%，较2023年的863.3万元增长约1769%。  

  根据老铺黄金2025年中期报告披露的股权关系显示，徐高明、徐高明之子徐东波、红乔金季、北京金部被视为一组控股股东，占公司已发行股份总数约64.65%。其中徐高明、徐东波分别持有红乔金季70%、30%的权益。  

  不过，在业绩创下新高的同时，老铺黄金的毛利率出现回落。2025年，老铺黄金毛利率约为37.6%，而在2021至2024年，该数据则维持在41%以上。尽管2025年老铺黄金的毛利率水平在国内黄金珠宝企业中仍处于相对高位，但较其历史区间已出现下行趋势，并创下近五年来低点。  

  老铺黄金在财报中表示，毛利率下滑主要受到2025年前两次调价后黄金价格持续快速上涨影响。值得注意的是，公司在财报中多次以奢侈品集团作为参照，并通过“消费者平均重合率”等指标，论证其面向高端客群的品牌定位。泰山财经注意到，2025年，爱马仕毛利率为71.1%，拥有卡地亚、梵克雅宝等奢侈品珠宝品牌的历峰集团毛利率为66.9%。  

  老铺黄金财报援引的弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）第三方市场研究数据，2025年老铺黄金在中国内地奢侈品市场的营收已超越爱马仕，位列第二，仅次于LVMH集团  

  品牌定位逐渐向奢侈品靠拢的同时，消费端对于老铺黄金的产品传达出不同的声音。近期，消费者徐女士向泰山财经反映，其购买的老铺黄金葫芦饰品存在明显工艺瑕疵，产品腰线处贴合不严，出现约2毫米缝隙。

  徐女士表示，在支付价格高于同类品牌的同时，老铺黄金的实际品质未达预期。泰山财经注意到，一款23.2g的金刚葫芦吊坠售价近5万元，而在中国黄金，相似产品重量为23.66g售价仅为3万多。就相关产品的品控及售后问题，泰山财经日前致函老铺黄金，截至发稿未获回复。  

  从财报数据来看，为应对春节旺季业绩增长的产品增量需求，老铺黄金2025年存货规模已增至约160.44亿元，较2024年的40.88亿元同比增长约292.5%。受存货规模扩大影响，公司存货周转天数由195天上升至216天，亦高于2023年的205天。  

  与财报数据呈现出的库存扩张形成对照的是，线下门店“排长队”现象依然普遍存在。有网友发帖称，2025年9月老铺南京IFC门店开业首日进店排队时间约3小时；而在今年2月品牌官宣涨价前，亦有消费者表示曾耗时近10小时方才进店消费。  

  日前，针对产品质量、品牌定位、存货增长及股份支付费用等问题，泰山财经已向老铺黄金发送采访函进行核实。截至发稿前，尚未获得公司方面回复。