“运动科技第一股”市值蒸发超95%，KEEP会员付费板块持续承压

  泰山财经记者 林俊洁

  有着港交所“运动科技第一股”之称的Keep Inc.（03650.HK，下称“Keep”）上市以来的估值回调仍在持续。截至10月8日早间收盘，Keep股价报1.36港元/股，对应总市值6.94亿港元；相较2023年7月上市时28.92港元的发行价，累计跌幅已超95%，市值较发行时蒸发超145亿港元；若对比上市后42.40港元的历史高点，市值累计蒸发超210亿港元。

  Keep股价持续承压、估值大幅回调的背后，是公司核心付费业务持续收缩、营收增长陷入瓶颈。2026年上半年财报显示，公司线上会员及付费内容收入同比下滑26.9%至2.46亿元，用户规模同步缩水，业务结构持续向低毛利的自有品牌运动产品倾斜，“运动科技平台”的估值逻辑持续面临市场挑战。

  不久前的8月24日，Keep披露2026年中期业绩报告。报告期内，公司实现总营收8.25亿元，同比微增0.4%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）下经调整净利润588万元，同比下降21.4%；期内净亏损1219万元，亏损同比收窄65.6%。

  分业务板块看，曾经作为公司营收支柱的线上会员及付费内容业务延续收缩态势。2026年上半年，Keep该板块收入2.46亿元，同比大幅下降26.9%，收入占比从上年同期的超四成跌至29.9%。

  与之形成对比的是，公司自有品牌运动产品收入达4.83亿元，同比增长21.7%，占总营收比重提升至58.5%，正式取代会员业务成为公司第一大收入来源。广告及其他收入0.96亿元，同比增长9.3%。

  业务结构的此消彼长，直接影响了Keep的整体盈利质量。财报数据显示，2026年上半年自有品牌运动产品业务毛利率为40.1%，虽同比提升5.3个百分点，但仍远低于线上会员及付费内容业务73.0%的毛利率水平。受高毛利业务占比下滑影响，公司整体毛利率同比下降1.1个百分点至51.1%。

  用户数据层面，平台流量与付费规模同步下行。2026年上半年，Keep平均月活跃用户（MAU）为1858万，同比减少390万，降幅达17.4%；平均月度订阅会员216.9万，同比下滑22.2%；会员渗透率从12.4%降至11.7%。这意味着每约8.5名月活用户中，仅有1人为付费会员。

  拉长时间维度，上述趋势在公司2025年业绩报告已有显现。当年Keep实现总营收16.37亿元，同比下降20.7%；Non-IFRS经调整净利润2522万元，为上市以来首次实现年度盈利。其中线上会员及付费内容收入6.80亿元，同比下降25.9%；全年平均月活跃用户2180万、平均月度订阅会员274万，较2024年同期的2990万、320万分别下滑约27.1%、14.4%，用户规模与付费群体同步收缩。

  对于用户与会员规模下滑，公司在财报中解释称，一方面是平台内低运动意愿用户持续流失，另一方面现有会员权益对跑步、骑行等户外用户的需求匹配不足，同时B端会员业务受渠道政策波动影响。而市场观点普遍认为，抖音、B站、小红书等综合内容平台免费健身内容的爆发式增长，对垂直健身平台形成了流量虹吸效应，进一步分流了中低频健身人群。

  针对线上会员付费收入下滑的具体原因、业务结构变化对盈利质量的影响以及提振股价的相关措施等问题，泰山财经记者向Keep投资者关系邮箱发去邮件核实情况，截至发稿暂未收到公司官方回复。