年内再度降准概率大 刺激经济需多手抓

　　数据显示，8月份，我国金融机构外汇占款已连续3个月环比下降，9月央行[微博]外汇储备再降432.6亿美元。作为央行基础货币投放的主要渠道，年内再次降准的预期，在市场上体现得愈发强烈。周末，央行的另一项货币工具信贷资产质押再贷款试点扩围至十一省市。

　　短中期内，货币政策走向如何？人民币汇率是否还将出现大幅波动？证券时报记者采访了数位首席经济学家，其共同观点是，2016年一季度前仍有降准空间，而降息则会相对谨慎。近期人民币中间价和市场价一致性增强，离岸人民币和在岸人民币价差缩小，贬值压力已大大降低。

　　降准可能性较大

　　证券时报记者：今年以来央行已实施5次降息和4次降准，请问对未来货币政策作何判断？

　　中国银行(3.84, 0.04, 1.05%)首席经济学家曹远征：利率市场化的改革，意味着再次降息实际意义并不大，已处于降无可降的地步。

　　而降准的主要目的有两个，其一是充足的流动性以保证金融的稳定。以目前的外汇数据来看，通过降准以补充资金流动的可能性较大；其二，拉动社会总需求。中国生产价格指数(PPI)已经持续3年负增长，这时降准所带来的效果可能并不显著，这个道理就像是，如果马在跑，那么你去拉缰绳可能是有用的，但若马不跑，再怎么拉动也无济于事。此外，降准幅度取决于目的及想要达到的效果。如果是上述的第一则目的，那么0.5个百分点可能就会达到一些效果。

　　交通银行(6.32, 0.10, 1.61%)首席经济学家连平[微博]：降准降息都不能排除可能性。降准主要是对冲流动性，目前外汇占款负增长，降准可能性会大一些，但降息会相对谨慎，原因有以下四点：第一，降息将推升人民币贬值预期；第二，房价局部地区出现上涨趋势，居民消费价格指数(CPI)亦有上行趋势，货币政策需要有前瞻性，需要平衡物价未来的趋势；第三，我国货币总量大，杠杆率高，并且杠杆率还在上升，进一步降息将会加重这个趋势；第四，货币政策的持续向松调整，利率水平下降明显，明年年初还会进一步下降。目前来看，降息的正面效应已经得到发挥，而未来低利率的负面效应则可能会逐步显现。

　　招商证券(17.76, 0.80, 4.72%)宏观研究主管谢亚轩：预计到明年一季度，将会有一次0.5个百分点幅度的降准，降息可能性较小。宽松政策未改方向，将进一步降低实体融资成本，并调动投资消费需求。

　　国家脱离了货币政策将难以前行，但仅靠它也难以走远。货币政策具有一定的副作用，效果的体现也需要一个积累的过程。因此，国家同时运用多种方式盘活存量，增加流动性。0.5个百分点的降准，粗略估计将会投放2000亿～3000亿人民币的流动性规模，足以对冲2个月左右的外汇储备减少量和外汇占款的负增长。

　　兴业银行(15.17, 0.20, 1.34%)首席经济学家鲁政委[微博]：货币政策的目标总体上是要确定流动性平稳，目前流动性投放的渠道和手段很多，从具体货币工具上来说更建议降准。

　　首先，降准相对于其他金融工具成本更低；其次，对金融机构来说，降准释放的流动性和信贷投放期限更加匹配。和今年之前几次降准相比，央行考虑降准的背景因素也未发生太大变化，即平复流动性和提振市场信心两方面的需要。

　　扩围试点意在

　　　　加强支持实体经济

　　证券时报记者：如何看待近日央行信贷资产质押再贷款试点扩围的举动？

　　华泰证券(16.92, 1.37, 8.81%)首席分析师罗毅：信贷资产质押再贷款释放基础货币，盘活信贷资产。但与信贷资产证券化不同，后者是存量盘活，不改变央行资产负债表，而央行通过信贷资产质押再贷款工具可以释放基础货币。

　　信贷资产质押再贷款和抵押补充贷款(PSL)更类似，区别在于前者更多地针对地方性中小型金融机构。信贷资产与一般的利率债不同，对风险定价能力要求高。目前央行对贷款的内部评级系统还在构建，所以此类再贷款的投放比较谨慎。2014年广东地区使用信贷资产质押进行的支持小微再贷款仅24笔，金额39.08亿元；同年，山东地区通过办理信贷资产质押发放的信贷政策支持再贷款共8.5亿元。随着试点范围推广到11个省区，信贷政策支持再贷款的规模有望进一步扩大，保守估计投放规模不会超过230亿元。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委：央行信贷资产质押再贷款试点扩围是央行对未来货币政策工具长期的打算和考量。

　　首先，从货币发行机制来看，之前外汇占款是央行投放基础货币的主要渠道，在目前外汇占款负增长的背景下，需要储备新的货币政策工具，虽然目前存准率还很高，通过降准可以提高流动性，但总有一天，货币工具缺乏会成为一个问题，央行需要前瞻性的设计以及这样的机制。

　　其次，这个其实是丰富了央行抵押品的市场操作的工具。以前央行抵押品的工具主要是主权债，比如国债、政策金融债和央票，但有些机构可能缺乏这类资产，现在扩展到信贷资产，可以使这类机构更灵活调整自身流动性。

　　最后，央行信贷资产质押再贷款试点扩围体现了当下的政策导向，即加强对实体经济的支持，比如小微企业发债困难，可接受贷款作为抵押以获得资金。

　　事实上，央行信贷资产质押再贷款实际操作起来是很复杂的，信贷资产如何评级，如何确定折算率，万一抵押给央行的信贷资产出现问题怎么办，都需要做全局考虑。

　　交通银行首席经济学家连平：具体还要看央行信贷资产质押再贷款的实施情况。从逻辑上看，信贷通过抵押盘活，对银行盘活流动性有好处，但短期内会不会有这样的效果还需要观察，原因是，目前实体经济有效信贷需求不足，很多地方信贷放不进去，对银行来说缺乏优良资产。

　　汇率或小幅波动

　　证券时报记者：如何看待人民币汇率改革及最近离岸和在岸人民币走势？

　　国泰君安(20.57, 0.89, 4.52%)首席经济学家林采宜：目前，实际利率已经接近零的水平，汇率走势的预期将更多地受到来自美国加息的影响。随着美国加息的预期，汇率可能仍存在小幅波动。

　　交通银行首席经济学家连平：未来汇率将趋向于稳定，会在8月汇改以后形成的新价格中枢上下波动。目前贬值压力已经大大降低，而汇率稳定对人民币加入特别提款权(SDR)大有裨益。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委：8月以来的汇改行为，满足了SDR所要求的货币中间价和市场价一致；其次，SDR要求货币离岸和在岸价格一致，目前两者价差也已大幅缩小。