两大因素掣肘欧美日央行政策走向

　　美联储不久前以8：2通过了2008年底以来首次降息的决定，并宣布提前两个月结束缩表计划。市场终于迎来了期待已久的美联储降息，但美联储主席鲍威尔会后不够“鸽派”的声明，却又让市场颇为失望。不管怎样，未来，包括美联储在内的欧美日央行的利率政策路径选择，将难逃世界经济增长不确定性和通胀水平这两大因素的掣肘。

　　美国二季度经济增速开始放缓，目前虽然部分经济数据表现为良性，但整体经济的走向并不明朗。在这种情况下，美联储内部看法出现分歧，鲍威尔将此次降息定调为政策中段调整，而非长降息周期的开始。

　　英国央行也徘徊在利率朝两个方向发展的十字路口，目前给外界的印象是降息与加息两者皆有可能，这与鲍威尔“美联储不排除会再加息”的口气相仿。日本央行副行长雨宫正佳1日直指，美联储此番降息的实质是一种预防性政策措施，目的是在当前世界经济不确定性增加的情况下，防止经济和通胀形势恶化。

　　事实上，如果鲍威尔确定美国经济有问题，商业信心有可能出现崩溃，因为全球经济前景将更为暗淡。在目前的情况下，如果美联储无法确信美国出现严重的经济衰退，大规模的降息就成为小概率事件，美联储就确实有可能通过短期内几次降息，实现维持美国经济持续增长的目标。这对全球经济来说也是一个利好，说明全球经济不确定性未能伤害实体经济本身。

　　但是，始终无法让美欧日央行释怀的，正是笼罩在全球经济增长上空的不确定性阴霾。一旦贸易摩擦令进出口对经济的支撑作用减弱，未来几个月更多显现的将是贸易问题带动的经济疲弱。美国以保护美国经济为名挑起贸易摩擦，很大程度上反而引起市场对其经济前景的担忧，坚持政策独立性的美联储或将因政府外贸政策对经济的伤害而被动地被政府牵着鼻子走。最近日韩贸易摩擦又开启了制裁、反制模式，对双方经济而言雪上加霜。如果全球贸易摩擦见不到根本性改观甚至恶化，鲍威尔、欧洲和日本央行最终将被迫实施更加宽松的货币政策。

　　另外一个困扰欧美日央行已久的是通胀水平处于低位，这个问题对于欧洲和日本央行而言，尤为严重。欧洲央行多年来一直未能实现让通胀率重返略低于2%的中期目标，即便在经济增长速度快于美国的时候也是如此。日本目前仍维持负利率，但通胀率不但没有回升至目标值附近，反而又回落至两年来低点，以至于日本央行在当前超低水平利率下，不得不表示如果通胀失去动能，将增加刺激措施。与此同时，6月美国核心PCE通胀同比也降到1.6%，美联储对这一指标不确定性的担忧程度在现阶段甚于劳动力市场。尤其是，未来数月，对贸易摩擦的担忧和宏观经济数据的疲弱可能使全球能源需求仍然低迷，欧佩克减产协议平衡市场的效果到明年也可能减弱。届时，通胀水平上升预期难以乐观，欧美日央行降息的可能性也相应增加。

　　综上所述，全球经济复苏已经过了触顶阶段，增速开始放缓。欧美日央行货币政策调控空间较之金融危机时已经缩小，预防性降息措施如能奏效，对于其经济而言是一个利好，否则，在日后调控中，欧美日央行恐怕会更加感到窘迫。