多家央行提示低利率风险 全球持续宽松空间收窄

　　鲁网12月10日讯 时至年终，多家央行不约而同地对低利率下的市场冒险行为提出警告。虽然这些措辞谨慎，并没有传递出恐慌的信号，但却凸显出在当前全球超低利率下，不少央行已经开始关注超级宽松货币政策的负面效应。今年以来，伴随着世界经济增长放缓，全球降息风潮劲吹。这些推动了2019年全球市场不俗表现。但在这些“牛市”的背后，隐藏的风险却不可小觑。目前来看，不少国家未来货币和财政持续宽松的空间都十分有限。

　　低利率推动市场走高

　　从横向来看，今年降息的不仅包括美联储、欧洲央行等发达经济体央行，也包括印度、土耳其、墨西哥、俄罗斯等新兴经济体央行。从纵向来看，不少国家甚至都采取了多次、大幅的激进降息策略。对于这些政策，各界看法不一，争论也始终存在。在这些政策刺激下，尽管今年全球经济增长表现逊色，但全球市场却是“涨声”一片。

　　不仅从美国到印度的股指都创下了历史新高，较低的主权债券收益率则推动资金进入房地产市场，以寻求更高的回报。数据显示，发达国家股市11月均为正收益，美股和日股在资产收益中排在第二三位，这可能与中美贸易谈判取得阶段性实质进展、风险偏好有所提升有关。从波动率来看，11月发达国家股市收益率上涨的同时，波动率也全部下降。美股、日股、欧股、英股波动率分别下降6.79%、2.51%、6.84%、3.68%。另有数据显示，截至今年8月，全球收益率低于零的债券存量达到创纪录的17万亿美元。不少经济学家表示，发达国家推行的历史性的超低利率已经扭曲市场。美联储自去年9月以来连续3次降息，欧洲央行、日本央行甚至许多新兴经济体央行都开始提供更多的宽松政策。这促成了2019年的所有牛市。

　　多国央行发出警告

　　11月15日，美联储在最新发布的金融稳定评估报告中表示，低利率可能鼓励更冒险的行为，比如降低贷款标准。报告称，长时间的低利率可能刺激追求高收益的行为，从而增加金融行业在随后冲击下的脆弱性。不过，与5月的同类报告相比，美联储对美股上涨的看法似乎更为宽容。它表示，尽管股价相对于企业收益仍处于高位，但它们与低利率水平是一致的。美联储还认为，尽管与低利率相关的市场脆弱性有可能增加，需要谨慎和持续监控；但迄今为止，金融体系似乎仍具有弹性。

　　11月20日，欧洲央行发布的报告也警告称，极低的利率、加上大量投资者逐渐延长了固定收益投资组合的期限，这可能会加剧潜在的损失性风险。市场环境一旦发生变化，不仅会导致风险承担的增加，资产被高估、债务不可持续这些问题都将暴露出来。

　　与此同时，瑞典央行和德国央行也加入了低利率负面影响的警戒“队伍”。德国央行在11月21日表示，现在许多投资者正在专注于寻找高收益，并且试图承担更大的风险。德国央行副行长克劳迪娅·布奇表示，对于低利率，人们“低估了信贷风险”。瑞典央行则表示，正在监控过度的市场冒险行为，市场失灵的危险一直处在其政策观察范围内。

　　后续货币财政宽松力度均受限

　　尽管多国央行已经开始对低利率政策的副作用予以关注甚至不安，但几乎没有迹象表明，它们除了发出警告外还会采取什么行动。然而，从目前来看，包括美国在内的许多国家，未来货币和财政宽松的空间都十分有限。

　　本次全球货币宽松开启前，美联储基准利率上限为2.5%，不及金融危机前联邦基金利率上限的一半。此外，货币政策常态化以来，美联储超额准备金规模缩减，相比峰值已减少1.3万亿美元。联邦基金市场流动性减弱，超额准备金利率（IOER）作为利率走廊上限的有效性下降。与美联储相比，欧洲央行和日本央行货币宽松政策能够“腾挪”的空间更小。当前欧元区隔夜存款利率已降至-0.5%，日本政策目标利率维持-0.1%多年。从理论上而言，负利率空间不能无限降低，事实上，银行窖藏现金的成本就是负利率的极限。这表明受银行储存现金成本限制，欧洲央行和日本央行两者利率进一步下行空间都不大。

　　除此之外，专家表示，从财政政策看，不少经济体财政发力空间也有限。数据显示，金融危机后以美、欧、日为代表的发达经济体通过政府部门加杠杆刺激经济，使得政府部门杠杆率处于历史高位，2019年一季末，美国、欧元区、日本政府部门杠杆率分别为99.4%、97.5%、217.0%，较2008年分别增加40、58.2和20.3个百分点；另一方面，政府利息支出上升挤占其他支出空间，也会削弱财政发力力度。以美、日等经济体为例，美、日利息支出占财政支出比重近年来明显上行，并处于近10年的峰值，分别为7.91%、0.48%。当前美国国债发行处于历史高位，预计未来利息支出将进一步上行。此外，从欧元区看，各成员国受《马斯特里赫特条约》约束，财政政策发力受限：一方面，欧盟成员国需将财政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低财政赤字作为目标；另一方面，成员国需将国债/GDP的占比保持在60%以下，因此成员国不得不缩小债务率和赤字率，使得财政政策与货币政策割裂，财政发力受限。