万华化学：MDI盈利稳定增长

　　平安证券研究报告指出，MDI销量提升致二季度业绩环比继续增长。2013年一季度由于春节因素，南方很多下游工厂放假，北方天气寒冷保温管道施工放缓，MDI实际需求有望放缓，二季度下游市场明显好于1季度，MDI销量较一季度环比有所提升，而MDI-苯胺价差基本保持稳定，2013年二季度业绩环比持续提升。2013年下半年宁波MDI装置技改完成后，公司MDI总产能为140万吨，MDI销量预计至少持平上半年，MDI价格有望8月底9月初迎来好转，2013年业绩增长尤为确定。

　　公司2013-2014年利润增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降、吨毛利提升。2015年开始其他业务盈利前景广阔。2014年三季度末，公司烟台工业园区将建成80万吨MDI/年、60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置，丙烯酸及酯、SAP、水性聚氨酯涂料也将大规模投产。2016-2018年华南地区一期和二期项目水性表面材料树脂、改性MDI、复合膜用聚氨酯胶黏剂产品将陆续投产。水性涂料中树脂合成、乳液制备为最为关键工艺，平安证券看好公司水性涂料业务广阔市场前景。

　　公司2013-2014年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，2015年开始，八角工业园区新材料项目逐步贡献利润。平安证券预计公司2013-2015年EPS分别1.42元、1.74元和2.16元，目前股价对应于2013-2015年动态PE分别为11倍、9倍和7倍左右，维持“强烈推荐”评级。