鲁企股权激励坎坷行权路 规模超往年但“解锁”颇难

　　18日晚间，九阳股份（002242）发布公告称，公司拟以定向发行新股的方式向激励对象授予729万股限制性股票，授予数量占公司股本总额的0.96%。

　　18日，太阳纸业（002078）筹划已久的股权激励计划也正式实施，公司使用从二级市场上自行回购的股票向179人授予3146万股。

　　至此，据经济导报记者不完全统计，今年以来已有益生股份（002458）、太阳纸业、金城医药（300233）、龙泉股份（002671）、恒顺电气（300208）、正海磁材（300224）、九阳股份等7家鲁股公司推出股权激励方案，大幅超过往年同期规模。

　　作为能有效提高核心员工工作积极性、防止人才流失的管理模式，股权激励日益为A股上市公司所青睐。但近年来股权激励方案夭折占比的频频冲高，以及对公司业绩的摊薄效应，也值得市场关注。

　　不足“半价”

　　公告显示，九阳股份此次股权激励的授予对象包括公司部分董事、高级管理人员以及核心经营骨干，每一股限制性股票的价格为4.42元，不足18日收盘价9.04元的一半。其中，公司副总经理、董事杨宁宁获授股份数量从此前的6万股增加至如今的50万股，涉及金额相应从40余万元暴增至200余万元，是获益最多的个人。

　　值得注意的是，于5月26日晚间发布限制性股票激励计划（草案）的正海磁材，在本月10日获得证监会备案后，于16日发布修订稿，拟以8.92元/股作为行权价格，向95名激励对象授予不超过960万股限制性股票，约占计划签署时公司股本总额2.4亿股的4%。对比公司股票18日收盘价25元，此番激励股价仅为现股价的35.68%。

　　此外，恒顺电气10日发布的股权激励草案显示，公司拟向包括公司董事及高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员及核心业务人员在内的27人授予限制性股票1800万股，授予价格为4.20元/股。对比其18日8.61元的收盘价，同样不足“半价”。

　　“上市公司推出股权激励，最根本的目的是将企业与职工的利益捆绑在一起。尤其是对于民营企业来说，在行权价格的制定上，相比国有企业更加灵活，可以给出更大幅度的让利。”开源证券高级策略分析师杨海表示。

　　行权奥秘

　　事实上，对于普通投资者而言，更为关注的是上市公司进行股权激励时所设置的行权条件，这往往预示着管理层对公司未来发展的信心及目标。

　　此次九阳股份授予激励对象的限制性股票，将分为三个批次和条件解锁。第一批的解锁条件为以2013年为基准年，2014年销售额增长率不低于10%，净利润增长率不低于6%；第二批为以2013年为基准年，2015年销售额复合增长率不低于10%，净利润增长率不低于15%；第三批为以2013年为基准年，2016年销售额复合增长率不低于10%，净利润增长率不低于25%。

　　对比近3年来的经营业绩，九阳股份此番行权条件看似不高，但实则不易。2011年至2013年，其净利润同比增长率分别为-15.16%、-9.19%和3.18%。今年以来，公司业绩也没有太大起色，一季度净利润同比下滑9.66%。因此，要达到以2013年为基准，其后3年净利润增长分别不低于6%、15%和25%的解锁条件，九阳股份还需要“跳一跳”。

　　其实，这并非九阳股份首次推出“半价”激励。早在2011年2月公司就推出过类似计划，但随后公司股价一泻千里，直奔行权价格而去，于是公司不得不在同年8月取消了该计划。

　　为最大程度保证股权激励成行，上市公司在行权条件的设计上可谓动足了脑筋。恒顺电气此前出炉的股权激励方案将解锁条件设定为，2014年至2016年公司的扣非净利润增长率不低于300%、500%和800%，不禁令市场咋舌。

　　不过，恒顺电气此番选择的参照标的———其2013年扣非净利润仅为788万元，是近3年来的最低值，此前2011年、2012年的扣非净利润分别为4488万元、5401万元。因此，恒顺电气看似夸张的解锁条件，实则并非高不可攀。

　　去年深陷H7N9禽流感泥沼的益生股份，也通过拟推出的股权激励方案表露了对盈利的预期。拟以定向增发的方式，对公司高管及核心技术人员授予1404万份股权以示激励，约占公司总股本的5%。其激励方案的考核要求为，2014年至2016年对应的扣非净利润上限分别为1500万元、4000万元和1亿元，下限分别为500万元、2500万元和6000万元。

　　然而，根据其15日发布的中期业绩修正预告，其上半年净利润亏损6300万至6800万元，亏损面远高于其在发布一季报时作出的上半年亏损1000万至5000万元的预计。

　　因此，益生股份2014年业绩能否达到此次激励方案的考核要求，仍存有较大不确定性。

　　此外，对于太阳纸业设置的2014年至2016年净利润增速分别不低于60%、44%、48%，净资产收益率分别不低于8%、11%、15%的行权条件，平安证券提示，因传统业务周期景气度大幅下行、新业务进展低于预期、人民币汇率波动等可能因素，存在较大风险。

　　“上市公司拟定的股权激励行权条件有高有低，但对于普通投资者而言，其行权条件越高越好，这样才能激发公司核心人员的工作积极性和能动性，齐心合力把公司业绩提上去，从而让个体、公司和市场投资者三方获益。”杨海表示。

　　“欢声笑语”之后

　　在上市公司愈发热衷于股权激励，竞相推出方案之时，华仁药业（300110）日前发布的中报业绩预告，无疑给此番热潮“泼了盆冷水”。

　　华仁药业预计，今年1至6月将实现净利润约3200万至4500万元，同比下滑约9.49%至35.64%。然而，公司相关负责人表示，业绩变动的主要原因是二季度摊销股权激励费用2168万元，管理费用大幅增加。

　　该负责人表示，公司三费增长一直比较刚性，一季度销售费用、财务费用及管理费用的费率基本稳定。这次半年一摊销的股权激励费用使管理费用大幅增加，导致净利润下滑。“全年预计股权激励费用约为4000多万元，第四季度还要再摊销一次。”

　　由此判断，华仁药业今年的年报业绩同样堪忧。

　　国信证券在研报中表示，若不考虑股权激励费用及非经常损益，华仁药业上半年实际的净利润为5606万至6908万元，同比增长13%至40%。“公司主业实际是在明显好转的，并不是表象显示的下滑。”

　　此外，股权激励方案出台时的一片“欢声笑语”过后，又有多少上市公司能最终实施激励，不禁要打个问号。在股权激励已成“井喷”之势的2013年，两市共有逾26家上市公司停止实施股权激励计划，大多是因为没有达到当初设定的行权条件。

　　同时，随着时间的推移，一些上市公司股价剧烈变动，也让这些股权激励方案失去了原有的意义，激励期权最终成为“潜水期权”，即行权价高于股价的期权，此时激励对象直接在二级市场上购买标的股票，比行使期权价格更低，期权失去价值，发生“潜水”。

　　“普通投资者必须警惕其中的风险，因为市场、政策等原因，即便推出股权激励的上市公司，其业绩也存在很大不确定性，最终不能行权的公司占不小比例。这对于公司员工、投资者而言，将造成较大打击，影响公司后续经营。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新提醒说。

　　在他看来，股权激励是上市公司未来薪酬体制改革的重要方向。“这种长期激励机制才能留住公司中最重要的资本———人才。这在西方国家非常常见，美国一些公司高管的年薪70%至80%由非现金薪酬构成。”

　　“在国有控股上市公司推出股权激励一事上，一直存在两难，如果绝对地排斥股权激励机制，必将影响到某些行业经营者的积极性；如果实行股权激励机制，在国有制条件下，经营者可能通过各种博弈方式，实现自身利益的最大化。这需要在股权激励目标构成、财务数据审查及监管上做文章。只有杜绝隐患，才能有效防止国有资产流失，同时提振企业业绩。”董登新表示。

　　经济导报首席记者 韩祖亦