债务规模大 垦利石化难“解渴”发展前景不明

　　4月1日，山东垦利石化集团有限公司（下称“垦利石化”）将发行2014年度第一期中票。本期将发行3.9亿元，全部用于补充本部的流动资金，以满足因生产规模扩大对流动资金的需求。作为地炼“标杆”之一的垦利石化对流动资金的热切渴求，折射出地炼行业发展遇阻的冷酷现实。

　　随着26日国家发改委下调汽柴油价格135元/吨和130元/吨之后，沉寂已久的终端补货终于初现端倪。受调价利空影响，国内成品油市场持续清淡。与此同时，山东地区汽柴油行情弱势运行，部分炼厂降价促销，成交优惠在30元/吨至200元/吨左右。

　　“在3月长达一个月的看跌行情落实后，随着国际原油的小幅反弹，以及贸易商和终端的补库操作，近期成品油市场将得到支撑。不过综观4月，在国内资源充足的情况下，随着本周终端补货的完成，市场将再次回归政策调价的行情之中。”卓创资讯分析师张斌对经济导报记者如此表示。

　　行情难回暖

　　卓创资讯监测显示，上周（3月22日至3月28日）成品油调价消息落地之前，因终端需求并未提升，加之中间商投机操作意向低迷，成品油交投局面极为疲软。

　　截至3月27日，金银岛监测数据显示，国三93号汽油主流成交在7700元至7800元/吨左右，国四主流成交在7800元至8000元/吨左右；国二/国三零号柴油为7150元至7300元/吨，国二10号柴油为7000元至7100元/吨。

　　“短线来看，随着国内成品油调价兑现，油市业者利空心态因素消散。但在需求面支撑乏力下，山东地区汽柴油行情难以回暖。终端用户及贸易商操作谨慎，地炼方面仍将以出货走量为主。”金银岛分析师王栋预计，短期内山东地区行情或将延续稳淡态势。

　　债务规模大

　　在这样的情况下，希望把募集资金主要用于采购原材料的垦利石化，不算是赶上了发行中票的好时机。

　　其募集的资金与流动资金缺口相差颇大。以300万吨/年原材料预处理装置采购所需资金测算，垦利石化需增加原材料（主要为原油）采购预算300万吨/年，原油以5500元/吨的价格为基数，公司年度采购支出将增加165亿元，以公司去年存货周转率9.85计算，公司流动资金缺口应在16.75亿元。

　　同时，公司的原有债务压力已经不小。导报记者获悉，去年9月末，公司总资产为101.91亿元，净资产为40.90亿元，去年1至9月份实现营业收入120.61亿元，实现净利润6.07亿元。而截至本募集说明书出具之日，公司还有处于存续期的短期融资券6亿元，相当于去年前3季度的净利润。

　　有息债务更是构成了公司不小的偿还压力。2010年至2012年，垦利石化有息债务分别为26.10亿元、28.95亿元、37.39亿元，占总负债的比重分别为85.75%、92.13%、79.09%；去年9月末有息债务金额为42.79亿元，占总负债比重为70.14%。公司有息债务规模较大且占总负债比重较高，不仅存在一定的偿债压力较大的风险，且可能对于垦利石化财务状况和盈利情况产生不利影响。

　　发展前景不明

　　垦利石化近年来也面临着行业整合的压力，包括中国化工、中国石油、中国海油等在内的大型央企已经加快了对山东省地方炼油企业的整合力度。

　　以中国化工集团为例，通过整体收购、重组或控股等方式，在山东省整合了济南长城炼油厂、正和集团有限公司、山东华星石油化工集团有限公司、山东昌邑石化有限公司等7家地方炼油企业。

　　2009年，中国海油与山东潍坊市国资委签署股权转让协议，受让后者拥有的山东海化集团有限公司51%股权。同年，中国石油和山东东明石化集团有限公司合资兴建日照-东明原油管道工程，并参股40%合资建设1000万吨大炼油项目。

　　即便不被整合，客户集中度较高也制约着垦利石化的发展。2012和2013年1至9月份期间，公司前五大销售客户占公司销售收入比重分别达51.36%和57.64%。其中，公司最大的单一销售客户为中石化山东省分公司，主要销售产品为汽油和柴油，销售收入在这两年占比达17.93%和17.62%。公司存在着销售客户集中度较高的风险。

　　大公国际认为，公司总资产报酬率与净资产收益率均优于行业优秀值，达到了10.07%和14.85%，保持了较强的盈利能力。不过随着各大油气集团逐步向山东市场进军，垦利石化面临的竞争将更为残酷。