垦利石化难解资金之渴 3.9亿元中票募集资金杯水车薪

　　时隔近半年，山东垦利石化集团有限公司（下称“垦利石化”）再次启动了本应于4月1日发行的总额为3.9亿元的2014年度第一期中期票据，定于本月16日在银行间市场发行，票面利率采用固定利率方式，期限为3年，募集资金将用于补充公司经营流动资金。

　　然而，在山东地区汽柴油延续弱势行情，部分炼厂开始降价促销的背景下，3.9亿元的募集资金，相对于在夹缝中艰难“求生”的垦利石化而言，仍是杯水车薪。根据其2013年存货周转率9.85计算，垦利石化流动资金缺口应在16.75亿元。

　　垦利石化对流动资金的热切渴求，折射出地炼行业发展遇阻的残酷现实。在中化工、中石油、中海油等大型央企纷纷加快对山东地炼企业整合力度的当下，“幸存者们”还能坚持多久，值得深思。

　　资金链告急

　　今年3月27日，垦利石化在上海清算所网站发布公告称，拟定于4月1日发行总额为3.9亿元的垦利石化2014年度第一期中票。然而，由于市场行情波动，在原协商利率区间内认购不足，经与簿记管理人协商一致，公司在发行当日决定取消本期债券发行工作，择机重新发行。

　　中票推迟发行，使得垦利石化的资金链受压。因此，公司不得不在当月10日后，启动4亿元的2014年度第一期短期融资券发行，用于补充其颇为紧张的经营流动资金。

　　数据显示，2011年至2013年，垦利石化的流动负债占总负债的比重分别为98.57%、90.69%和83.70%。截至2014年3月末，公司负债总额为64.93亿元，其中流动负债为50.20亿元，流动负债占总负债的比重为77.32%。如此高企的流动负债占比，垦利石化面临的短期偿债压力不可小觑。

　　同时，经济导报记者发现，在其近65亿元的巨额负债中，有息债务占比可观。2011年至2013年，垦利石化有息债务分别为28.95亿元、37.39亿元和54.18亿元，占总负债的比重达92.13%、79.09%和67.89%；截至2014年3月末，其有息债务金额为43.12亿元，占总负债比重为66.41%。在此背景下，除偿债压力外，垦利石化的财务状况和盈利情况也必然会受到不利影响。

　　鉴于我国油品质量升级政策和长远发展，公司不得不进行的大规模项目建设和技术改造，也在客观上进一步收紧其资金链。2014年，垦利石化共安排项目投资额6.72亿元，投资支出规模可谓不小。同时，根据公司发展规划，今后3年累计拟投资金额约为22.24亿元。这必将使得垦利石化的融资规模和资产负债率持续攀升。

　　就在今年5月底，垦利石化还启动了160万吨/年蜡油缓和加氢裂化项目建设，计划总投资9.97亿元，预计2015年6月建成投产。作为公司目前技术最先进、投资最大的项目，其通过脱除原料中的硫、氮等有害物质，使得加工后最终产品质量达到国Ⅴ标准。项目达产后，预计可实现销售收入85亿元。

　　经大公国际资信评估有限公司评估，垦利石化本期中期票据信用等级为“AA-”，发行人的主体信用评级为“AA-”。本期中票无信用增进。

　　腹背受敌

　　一边是负债总额的不断攀升，一边却是市场环境的持续低迷，垦利石化可谓腹背受敌。

　　“目前，市场大环境不好，国际原油价格在跌，国内成品油价格在降。同时，在我国经济结构调整背景下，汽柴油市场需求不是很旺，全国炼厂都在降价出货，山东地炼企业也不例外。”在卓创资讯分析师张斌看来，虽然成品价格降低的同时，原料价格也在随之下调，“但由于目前国内产能处于相对过剩阶段，山东地炼企业的盈利空间确实不大，日子并不好过。”

　　垦利石化在2013年实现营业利润3.55亿元，较2012年大幅下降52.79%。此外，其以财政补贴收入为主的营业外收入在利润总额中的占比不断提高，也给公司业绩埋下了“重磅炸弹”。尤其是2013年，公司营业外收入高达3.54亿元，相较2011年、2012年度的1001.50万元、5165.03万元有了较大提高，进一步增添了业绩的不确定性。

　　对于各大油气集团向山东市场的逐步进军，垦利石化坦言，“公司面临被整合或者兼并的风险，可能给公司的持续经营带来一定的不利影响。”

　　作为石油领域的一项重要改革，原油进口权距离山东地炼企业越来越近。近日，山东省委副书记、省长郭树清在主持召开地方炼化产业转型升级座谈会期间表示，要积极向国家有关部门汇报争取，帮助山东地炼企业解决在生产经营和原料进口等方面的实际困难。

　　7月上旬，国务院在长沙召开部分省份和企业经济座谈会，郭树清在会议上提到了山东地炼企业原油进口问题。此后，国务院相关单位对山东等地的炼油企业进行调研，了解炼油企业关于原油进口权开放事宜，这被视为原油进口权即将开放的征兆之一。

　　“正所谓巧妇难为无米之炊。原油进口权的放开，对于长期在夹缝中觅食的山东地炼企业而言，无疑是重大利好。其长期下锅‘少油’的日子，或将得到改善。有了原油，山东地炼企业的产品质量就能得到提升，企业就拥有了较强的竞争力。”张斌表示。

　　经济导报首席记者 韩祖亦