A股近十年首单引入“绿鞋机制” 邮储银行上市股价表现将引关注

　　鲁网11月29日讯 2016年，中国邮政储蓄银行股份有限公司（以下简称“邮储银行”）完成H股上市，发行121.07亿股，募资576亿港元，成为时年全球最大的IPO项目。2019年6月，邮储银行在中国证监会首次披露招股说明书，拟发行51.7亿股A股，意从H股回归A股市场。此次A股上市之后，邮储银行将成为第14家“A+H”的银行，也是第36家A股上市银行。邮储银行已于11月28日开启申购。

　　值得注意的是，在此次发行中，邮储银行授予联席主承销商不超过初始发行数量15%的超额配售选择权，即“绿鞋机制”。本次邮储银行发行规模约51.72亿股，在“绿鞋机制”行使前约占发行后总股本的比例为6.00%；若“绿鞋机制”全额行使，则发行总股数将扩大至约59.48亿股，约占发行后总股本的比例为6.84%。

　　曾有3家银行股上市引入“绿鞋机制”

　　“绿鞋机制”即超额配售选择权，是起源于美国的一种辅助新股发行的机制，其本质是一种让发行方超发股票的期权。若新股发行30天内股价没有跌破发行价，则承销商行权，要求发行人超发股票；若新股发行30天内破发，承销商通过二级市场买入股票以稳定股价并赚取差价，并放弃行权。

　　简单来说，在“绿鞋机制”下，若上市后供不应求，股价高涨，承销商无须回购超额配售的股票；若发行定价过高，市场出现认购不足，股价跌破发行价，承销商则可用超额发售股票所获资金，从集中竞价交易市场中按不高于发行价的价格回购新股，发售给提出认购申请的投资者，使得股价上移，形成了对股价的一定支撑作用。就邮储银行来看，若上市30天内股价跌破发行价，将有43亿元的“绿鞋机制”资金入场稳定价格，为投资者提供相应的保护。

　　1995年，中国B股首次采用“绿鞋机制”。2001年9月，中国证监会发布《超额配售选择权试点意见》。2006年，超额配售选择权纳入《证券发行与承销管理办法》，其中规定，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。

　　迄今为止，A股一共只有3家上市公司采用“绿鞋机制”，分别为工商银行、农业银行和光大银行，均在30天内全额执行，在“绿鞋机制”行使期内股价均表现良好，平均股价涨幅超过10%。

　　A股市场新股采用固定市盈率发行，新股上市后往往连续上涨，不需要“绿鞋机制”的兜底保护。同时，在“打新股稳赚不赔”的背景下，“绿鞋机制”将使超高募集资金的情况更加严重。而且“打新股稳赚不赔”意味着高溢价，公司若采用“绿鞋机制”将不得不以低价超额发行新股。

　　值得一提的是，科创板也引入了“绿鞋机制”。申万宏源研报表示，只有采用市场化定价，“绿鞋机制”才能发挥作用。

　　邮储银行采用多手段稳定股价

　　近期，A股和科创板股票破发或让“打新股稳赚不赔”成为历史，尤其是在体量巨大的银行股上，存在较高的破发风险，这也或是邮储银行采用“绿鞋机制”的原因之一。

　　11月26日，浙商银行在A股上市交易，IPO价格为4.94元。当日开盘后几秒钟内，股价便跌至每股4.88元。截至当日收盘，收盘价为4.97元，仅较发行价格高出0.03元。市场数据显示，浙商银行的全天成交金额48.25亿元，换手率高达到45.84%。

　　同时，浙商银行的弃购金额也比较高。数据显示，浙商银行网上与网下投资者弃购金额合计达到约6628万元，成为了近年来A股上市新股的“弃购王”。财经分析人士郭施亮表示，大量弃购的现象实际上反映出市场的投资信心不足。

　　重庆农商行上市10天后也经历了破发。有市场人士分析，邮储银行与浙商银行、重庆农商行类似，都是从H股回归A股上市，其H股的最新市盈率为6.23倍、市净率0.81倍，均低于发行市盈率、发行市净率。诸多上市特征均与破发的浙商银行、重庆农商行一致，因此市场资金难免对邮储银行上市的破发风险产生担忧。

　　邮储银行董事会秘书杜春野表示，“绿鞋机制”对合理定价、稳定后市等方面均有正面作用，能够在一定程度上保护投资者的利益。对投资者而言，“绿鞋机制”有助于降低股票上市后初期的波动，有利于股价由一级市场向二级市场平稳过渡，降低投资者在短期内的市场风险。此外，股票上市初期，承销商在市场上买入股票的过程中，既稳定了股价预期，也增加了股票的流通性。

　　除了“绿鞋机制”以外，邮储银行还采取了一系列措施稳定股价。一是引入了战略配售机制，战略配售数量约占发行总量的40%，获配股票锁定期不低于12个月，且战略投资者均为有意愿长期持股的有较强资金实力的投资者；二是网下发行安排了锁定期，70%的网下配售股份的锁定期为6个月。

　　银行股位于洼地估值待修复

　　据港交所公告，邮储银行计划以每股5.50元发行51.7亿股A股。中金公司投资银行部董事总经理、上市保荐代表人许佳表示，根据国资监管规定，邮储银行作为国有企业，A股IPO发行价格不得低于最近一期（6月30日）经审计的每股净资产。

　　许佳透露，按银行截至2019年6月30日经审计的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本计算，本次发行前每股净资产为5.49元。本次在市场化询价的情况下，实现每股5.50元的发行定价，体现了银行遵循国资监管要求，切实保障国有资产价值，同时也体现了银行的投资价值获得了投资者的广泛认可。

　　但在银行股跌破市净率的大背景下，邮储银行按每股净资产发行，发行价上存在一定压力。Wind数据显示，截至11月25日收盘，A股的34只银行股中，有23只处于破净状态，比例达到近七成。具体来看，市净率最低的前五位分别为华夏银行、交通银行、民生银行、北京银行和中国银行，均在0.7倍以下。有业内人士表示，当股价跌破每股净资产时，意味着投资者对公司的资产质量比较悲观，只有打折扣了才愿意买。

　　为稳定股价，不少上市公司推出“护盘”措施。贵阳银行近日公告已经完成股价稳定计划，其中，贵阳市国资等3家国资股东共计增持近900万股，约占公司总股本的0.28%。上海银行今年则获得了第三、四大股东TCL集团和桑坦德银行的数百万股增持。

　　有券商分析人士认为，尽管今年新上市银行股表现分化，但银行板块的高股息、低估值和业绩平稳，叠加监管部门要求银行将超额计提拨备部分还原成未分配利润进行分配等举措，将进一步提高银行的股息率，银行股四季度将重获机构投资者青睐。

　　“绿鞋机制”的稳定股价作用

　　“绿鞋机制”的稳定股价作用在短期内作用凸显，但从长期来看，股价走势或仍与发行定价密切相关。超额配售选择权也叫“绿鞋机制”，在A股市场上鲜少使用，但在港股和美股市场中经常用到，在港股市场2017年至2019年的IPO项目中，44%的IPO项目引入“绿鞋机制”。超额配售选择权的实施通常存在三种情况：超额配售权足额行使、超额配售权部分行使、超额配售权失效。2017年至2019年一季度的港股IPO发行项目中，32个超额配售权被足额行使，占比18%；57个项目超额配售权被部分行使，占比33%；85个项目由于上市后1个月内破发较严重最终超额配售权失效未被行使。以小米、君实生物、药明康德为案例逐一探析，可以得到结论：“绿鞋机制”对于新股上市后短期内的价格具有稳定器的作用，但由于券商买入额度有限以及市场反应的不确定性，“绿鞋机制”的稳定器作用有限，新股表现更多取决于发行定价的合理性。