杰瑞股份公司运转正常 多机构失手因油价下跌

　　凡事没有绝对。尽管在国泰君安中小盘分析师孙金钜看来，整个2014年近七成的募投项目折价率在10%以上，安全性非常高。但偏偏就有这样一个例外，参与杰瑞股份定增的机构不但收益全部皆墨，而且投资几近腰斩。

　　据杰瑞股份今年2月14日披露的《非公开发行情况报告书》，其以69.98元/股的价格定向发行了4287万股，募集资金总额约30亿元。然而，截至12月19日，杰瑞股份股价收于32.98元，与当初的增发价69.98元相比，已跌去过半，参与此次定增的6家机构均“浮亏”严重。

　　为什么在券商看来安全性很高的定增却惟独在杰瑞股份上马失前蹄？是杰瑞股份公司运转出了问题吗？12月10日，《投资者报》记者专程飞往该公司总部烟台，一探究竟。

　　《投资者报》记者实地走访发现，杰瑞股份公司运转一切正常，而且公司现金充足，正在四处寻求石油行业内相关并购机会，对于股价的下跌，公司方面也在积极实施回购股票等稳定股价的措施。不过，公司有关负责人提醒：“如果国际油价再这样跌下去，不排除公司将面临更进一步的经营风险。”

　　受累油价长期走低

　　杰瑞股份是一家油田服务企业，主营油田专用设备制造。受原油价格下跌影响，公司订单出现缩减。

　　今年下半年以来，国际原油价格一路下跌，截至12月12日，国际油价纽约油价和布伦特油价分别收于每桶57.81美元和61.85美元。WTI、布伦特原油期货价格已累计下跌40美元/桶，创下2009年以来的最低价格。

　　国际油价的下跌，在大幅减少杰瑞股份的新接订单的同时，也急剧增加了杰瑞股份应收账款和存货金额。

　　据杰瑞股份2014年半年报显示，上半年公司新接订单23.15 亿元，较去年同期下滑19%，减少5.45 亿元；期末在手订单29.15 亿元，较去年同期下滑13%，减少4.35 亿元。与此同时，上半年公司的应收账款也大幅增加至19.17亿元，较2013年末增加了19.5%；上半年公司存货也增加至19.28亿元，较2013年末增长了7%。到了三季度这一状况并未好转，据杰瑞股份三季报显示，公司三季度末应收账款21.16亿元，较年初增长31.8%。三季度末存货20.9亿元，较年初增长16%。

　　整体来看，杰瑞股份2014年前三季度营业收入同比增速分别为46.5%、34.5%及30.3%，归属母公司净利润增速分别为40.9%、64.8%及32.4%，显然，其第三季度业绩增速有所放缓。

　　上述因素加上市场预期油田工程技术服务业务量及油气投资开发将持续萎缩，股价一路下行自然也就在情理之中。

　　公司运转尚属正常

　　12月11日，《投资者报》记者对杰瑞股份的几个厂家进行了走访。走访中发现，杰瑞股份各生产车间仍在正常开工，中午在杰瑞股份公司行政楼的食堂吃饭员工目测约有600人左右。据杰瑞股份公司相关人士介绍，在另一个厂区还有一个食堂。

　　《投资者报》记者查阅杰瑞股份2014年三季报发现，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.16亿元，较上年同期增长644.61%。对此公司解释称，“经营活动产生的现金流入较上年同期增长20.81%，主要原因系销售商品及提供劳务收到的现金、收到其他与经营活动有关的现金增长较快；经营活动的现金流出较上年同期下降1.18%，主要原因系汇票方式结算应付款项增加及应付款项余额增加所致；综合影响本期经营活动产生的现金净额同比增长644.61%。”

　　值得一提的是，由于增发资金陆续到位，三季度杰瑞股份筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加26.22 亿元。截至三季度末，公司期末现金及现金等价物余额为37.62 亿元。显然，从公司三季度末的现金及现金等价物余额来看，公司的流动性尚属充足。

　　瑞银三个月两次推荐

　　从机构评级来看，截至12月18日，6个月内共有27家机构对杰瑞股份作出研报评级。其中，包括中银国际、长江证券[-2.63% 资金 研报]、世纪证券、安信证券、国泰君安等23家机构给予了杰瑞股份“买入”评级；包括瑞银证券、东兴证券、华创证券、群益证券（香港）在内的券商对杰瑞股份给予“增持”评级。值得一提的是，瑞银证券分别在7月3日和10月28日两次对杰瑞股份给予了维持“买入”评级。

　　7月3日，瑞银证券称，公司近期对股票实施了回购。尽管回购对每股收益影响较小，但彰显了公司对长期发展的信心。同时建议投资者不必过度解读大庆油田的订单失利，认为更应看好杰瑞在国际油气设备市场的开拓。

　　10月28日，瑞银证券再度推荐称，杰瑞股份前三季营业收入36亿元，同比增长36%；净利润10.4亿元，同比增长46%，基本每股收益1.09元，业绩符合预期，但处于公司指引的下限。此外，期末预收款从半年末的9.86亿元下降到5.47亿元，比年初8.82亿元也有较大下降，反映了设备需求的疲弱，主要原因是国内上游油公司降低资本开支，国际市场尚未取得较大突破。

　　瑞银证券表示，由于压裂增产是成本较高的开采活动，受到油价下跌的较大影响。因此下调公司未来3年的每股收益至1.49元/2.18元/2.94 元（原1.64/2.40/3.24 元），下调目标价至50 元（原55 元），目标价对应2014 年33.5 倍PE。但考虑到公司国际市场长期前景广阔，公司竞争力较强，仍然维持“买入”评级。

　　《投资者报》记者罗雪峰