注册制脚步渐近 鲁信创投机遇挑战同叩门

　　呼声已久的注册制改革，终于从“只闻其声”逐步向“见其人”过渡，这个标志性节点或在明年年中到来。

　　3日，证监会副主席姚刚表示，证监会已经按照中央要求，于11月底将股票注册制改革方案上报至国务院，将在讨论完善细节后，明年向社会公开征求意见。

　　注册制是股票发行市场化改革的一项重要任务。“目前制约创投发展的关键因素在于项目的退出渠道，随着股票发行注册制改革和新三板的逐步成熟，创投退出的周期将大幅缩短，退出渠道也更加规范化与多元化，这无疑对创投企业是重大利好。”山东一大型投资公司高级投资经理徐皓对经济导报记者表示。

　　日渐明朗

　　连日来，监管层对于注册制可谓屡屡发声。继李克强总理在主持国务院常务会议时指出要抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛后，证监会新闻发言人张晓军于11月28日透露，已牵头成立了股票发行注册制改革工作组，其中包括央行、法制办、银监会、保监会、人大法工委等部门。5日后，姚刚关于方案已上报至国务院的表态，则更是将这一改革进程“板上钉钉”。

　　事实上，今年4月，停摆一年多的IPO重启后，监管层便在逐步试水改革。在IPO流程中，证监会取消了问核程序。发行监管部正式受理后即按程序安排预披露，反馈意见回复后、初审会前按规定安排预披露更新，并要求保荐机构建立内部问核机制，首发审核中不再设立问核环节。

　　在某大型证券投行总部执行总经理严鹏看来，这是向IPO注册制迈出的一大步。“早在今年两会期间，证监会主席肖钢便表示，证监会2014年的任务是研究新股发行注册制改革的方案。从如今的进展状况看，IPO注册制指日可待。”

　　同时，严鹏预计，随着注册制出台的日渐明朗，会有越来越多的IPO排队企业选择撤单。“事实上，不考虑业绩因素，我们公司不少客户都选择转到新三板，如果有资金机会可进行定增，等注册制落定后，再争取转板。从某种角度来说，这种‘曲线路径’更加实惠便捷。”

　　“推行注册制改革不仅可降低企业IPO的融资成本，还有利于完善资本市场功能。”徐皓表示，注册制的本质在于市场化，企业何时上市由资本市场情况决定，投资者与拟上市公司的博弈将在平衡资本市场供需关系中起主导作用。

　　机遇叩门

　　除拟上市企业外，鲁信创投等创投企业与券商投行，也因注册制的渐行渐近，将迎来发展蓝海。

　　“对于创投而言，按照目前的过会速度和排队IPO企业的数量，企业想要最终上市，真不知道还要等待多长的时间。”在徐皓看来，如果注册制能够落地，那么企业上市就会容易得多，创投退出的周期则随之缩短，其持有的相关企业股权将实现流通，并可能实现大幅升值。

　　据导报记者统计，目前，山东板块的鲁信创投拥有新北洋、宝莫股份、圣阳股份、通裕重工等多家上市公司的股权。近日，其控股子公司深圳市华信创业投资有限公司，还拟出资3745万元参与恒基达鑫定增，以每股7.49元认购恒基达鑫500万股，占其非公开发行股票完成后总股本的1.85%，以拓展公司投资渠道，减少投资组合风险，加快资金周转速度。

　　此外，鲁信创投所持股的胜达科技已在新三板挂牌，山东天力干燥股份有限公司正在排队IPO。同时，公司还持有大量非上市公司的股权。

　　值得注意的是，在政策利好下，鲁信创投正不断加码其创投业务，出资2400万元对华信创投进行增资。增资完成后，华信创投注册资本为1.4亿元，公司持有其注册资本的60%。鲁信创投表示，增资能够进一步扩大华信创投的投资规模，提升投资能力。

　　在平安证券分析师缴文超看来，鲁信创投目前项目退出方式主要包括IPO 退出、新三板退出、换股退出等多种方式。“作为直接受益于注册制改革的创投公司，随着政策预期增强，公司未来退出方式将更加便利，而且退出溢价会逐渐提升。”

　　除创投企业外，广大券商也在这一轮政策预期中“欢呼雀跃”。“一旦注册制落地，行政审批约束放松，在发行时间点、发行价格及项目选择上，券商将拥有更大的自由权，其投行收入将大幅增加。”严鹏表示。

　　长江证券也在研报中表示，表面看上市流程的简化将减少企业的发行费用，实则不然。“投行部门为了股票的顺利承销和自身信誉，并减小被做空及退市风险，将加大对企业的辅导和审核力度，相应地，投行业务在注册制下将获取更高的发行和承销费率。”

　　正视挑战

　　不过，重大利好的背后，创投企业也不得不面临注册制带来的相应挑战。“退出渠道的多样化，对于创投企业的助力不可小觑，但也更加强调其在挑选投资对象时的眼光，成长性是最为关键的考量因素。部分依靠政府资源的和豪赌上市暴富的创投机构，以及前期投资成本过高的机构可能面临淘汰，依靠‘临门一脚’以及靠一单IPO业务生存的创投，日子也会比较难过。”徐皓表示。

　　在他看来，对于项目成长性的甄别能力，将直接决定着创投企业投资回报率的高低，甚至生存。“从投资时点来说，那些不能很好地分辨企业未来发展能力的创投，只敢在券商介入，对企业进行辅导后进入，这样投资成本必然较高。如果该企业还存在一些创投未前期发觉的财务、法律风险，待上市接受市场审核后，股价表现不佳，该创投的回报率必然偏低，甚至血本无归。而与之相对的，那些甄别力很强的优质创投，在一个企业的发展初期便看准其成长性，敢于先期介入，以低廉的成本持有股份。待该企业上市后，必能赚得‘盆满钵满’。”

　　此外，徐皓也预计，随着注册制的到来，前些年创投高企的回报率将不复存在，行业分化也会更加明显。“创投的投资回报率，总趋势一定是逐步下降，这也是资本市场逐步完善的必然结果。从前几年最高时的10多倍，然后8倍、7倍……到如今平均的2倍。待注册制成行后，这一数值可能会降到1倍。只有那些有甄别力、眼光长远的创投，发挥其上游项目的储备优势和运作优势，才可能获得高回报率，甚至比现在更高。”

　　“只有这样，才是创投发展的真正的黄金阶段。”徐皓说。